第7章 证与金融衍生品投资管理.ppt

4. 收益分析 （1）债券的内在价值 债券基本估价模型 （2）债券的到期收益率 (3)、债券价值的影响因素 ①对于给定的到期时间和初始市场收益率，息票率越低，债券价值变动的幅度就越大； ②对同一债券，市场利率下降一定幅度而引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升同一幅度而引起的债券价值下跌的幅度。 ③对于给定的息票率和初始市场收益率,期限越长,债券价值变动幅度就越大,但价值变动的相对幅度随期限的延长而缩小; 表3-5表明息票率为5%的债券价值变动幅度大于息票率为9%的债券价值变动幅度；而且，对同一债券，收益率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要大于收益率上升同一幅度而引起的债券价值下降幅度。 在表3-6中，债券期限越长，价值变动的幅度就越大。 如果收益率从9%下降到6%，则5年期、10年期和15年期债券价值分别上升了12.64%、22.08%和29.14%；10年期和5年期债券的价值变动率相差9.44%，15年期和10年期债券的价值变动率相差7.06%。 如果收益率从9%上升到12%,则不同期限债券价值分别下降了10.81%、16.95和20.43%；10年期和5年期债券价值的变动率相差6.14%，15年期和10年期价值变动率相差3.48%。 4. 股票价值及投资收益率的分析 股票价值 是指股票预期能够提供的所有未来现金流量的现值。只有当股票的价值大于股票价格时，才值得购买。对于股票价值的计算，利用货币时间价值计算方法，先进行现金流量分析，然后再将其折算成现值即可。即:现金流量折现法（DCF） 股利折现模型 (1)零增长股票的价值 (2)固定增长股票的价值 (3）非固定增长股票的价值 两阶段增长模型 1）股票收益率即指普通股投资的必要收益率，一般可根据资本资产定价模型或股票预期收益率来确定。 股票收益率来源于两个因素： 一是预期股利收益率(dividend yield)； 二是资本利得收益率(capital gains yield)。 假设某种股票的当前价格为P0,一年后的预期价格为P1,预期股利为D1，那么该种股票一年后的预期收益率可按下式计算: 对比以上两个公式等号右侧第二项不一致，但计算结果相同，这意味着资本利得收益率就是增长率，它表明在一种股利常数增长的情况下，股票价值和股利可以预期按相同比率增加。 按两个公式计算的股票期望收益率均为12%,且与投资者要求的收益率（12%）相等，即：期望收益率是必要收益率的一个较好的估计。 ◆ 协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值 ◆ 当COV（r1，r2）＞0时，表明两种证券预期收益率变动方向相同； 当COV（r1，r2）＜0时，表明两种证券预期收益率变动方向相反； 当COV（r1，r2）＝0时，表明两种证券预期收益率变动不相关 。 ◆ 相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。 图4- 5 投资组合方差和投资组合中的样本数 （1）、投资组合选择的基本原则 ★ 根据马科维茨(Markowitz) 投资组合理论 进行投资选择时，应遵循的原则 ： （2）、N项资产组合有效边界 N项资产投资组合的效率边界 （有效边界 ） 2、无差异曲线与有效投资组合 3、风险资产与无风险资产的有效组合（1）风险资产与无风险资产 图4- 9 风险资产与无风险资产构成的投资组合 （2）、资本市场线 1）资本借贷与有效边界 ◆ 资本市场线描述了任何有效投资组合预期收益率与风险之间的线性关系。 ☆经济意义： 如果将整个市场组合的风险定义为1，某种证券的风险定义βi， 则： βi = 0，说明某种风险资产的风险完全由非系统风险组成； βi = 1 ，说明某种风险资产的系统风险与市场风险保持一致； βi ＞ 1，说明某种风险资产的系统风险大于市场风险； βi ＜ 1，说明某种风险资产的系统风险小于市场风险。 βi 0，说明某种风险资产的系统风险与市场风险呈反向变化 ▲ 证券市场线表示的是某一特定资产的预期收益率与风险之间的关系。或证券市场线（SML）反映了市场处于均衡状态下某一证券（或某一证券组合）的投资风险与收益之间的关系。 图4- 12 系统风险标准化的SML图形 ▲ 因素变动对SML线 的影响 ⅱ. 投资者对风险态度变化对SML的影响 课外补充练习： 3、某公司今年己支付了每股6元的股利，并且预期的接下来的4年中股利每年