第六章 期分析与投资1.ppt

第六章　期权分析与投资 第一节　期权基础 一、期权的概念 （一）概念 期权（options）, 其一般含意是选择、选择权： 金融市场上的期权，是指合约的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一权利。 为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费 （二）期权的分类 期权分看涨期权和看跌期权两种类型： 看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产； 看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。 （二）期权的分类 欧式期权与美式期权 金融期权、实物期权 金融期货分为现货期权、期货期权 现货期权—利率期权、货币期权和股票期权 期货期权—利率期货期权、外汇期货期权和股票指数期货 （三）实值、平值与虚值期权 期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限或较大的收益， 与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限或较大而收益有限。 （四）期权到期时的价值 在到期日，美式期权和欧式期权拥有相同特征，它们的价值相同。 如果看涨期权是实值期权，它的价值是ST - X 如果看涨期权是平值和虚值期权，它的价值为零。 CaT = CeT = Max[ST - X, 0] ST 是股票在到期日（时间T）的价格。 X 是执行价格 CaT 美式看涨期权在到期日的价值 CeT 欧式看涨期权在到期日的价值 （四）期权到期时的价值 解：根据公式可以知道，在本题中： p + S = 34 32.54 = c + Xe -rT　 不满足于平价关系，应该卖出看跌期权，买入看涨期权，同时还卖空一只股票。 这个策略的初始现金流为：2 – 4 + 32 = 30（美元） （四）期权合约要素 （一）标的物 （二）单位合约数量 （三）执行日期（到期日） （四）执行价格（敲定价格） （五）期权买方（期权多头方） （六）期权卖方（期权空头方） （七）权利金（期权费、期权价格） 二、期权的损益分析 执行价值：期权买方执行期权权利时能获得的利润。 (以欧式期权为例） T：期权到期日。 S：现货市价 X：执行价格 c：欧式买权的期权费 p：欧式卖权的期权费 三、欧式期权价格限制 一些符号： r：无风险名义利率 C：美式看涨期权价格 P：美式看跌期权价格 σ：股票价格波动率 D：期权有效期内红利现值 q：期权有效期内股票红利率年率 (以股票为例) （一）不付红利的欧式期权价格下限 1、看涨期权 组合A：一个欧式看涨期权多头加上Xe-rT 现金。 组合B：一股股票。 在T时刻组合A的价值为：Max{ST，X}。 在T时刻组合B的价值为ST。 若无套利机会，在 0时刻： c + Xe -rT ≥ S， c ≥ S - Xe -rT 同时，期权费不可能是负的，c 0(下略）。 （三）红利对欧式期权价格的影响 c ≥ (S - D) - Xe-rT p ≥ Xe-rT – (S – D) 欧式买权卖权平价关系为： p + (S – D) = c + Xe-rT （四）红利率对期权价格的影响 欧式期权 c ≥ Se–qT - Xe-rT p ≥ Xe-rT - Se–qT 欧式买权卖权平价关系为： p + Se-qT = c + Xe-rT　 四、影响期权价格（期权费）的因素 （一）时间价值的意义 存续期间越长，期权执行价值大于零的可能性就越大，期权就越有价值。这就是期权的时间价值。 因为时间价值的缘故，相同条件下，美式期权比欧式期权价值大。 （二）影响期权价格（期权费）的因素 下表表示一个变量增加，其他变量不变时，对期权价格的影响 第二节　期权交易策略 一、价差交易（spread） 指持有相同类型的两个或多个期权头寸（即两个或多个看涨期权，或者两个或多个看跌期权）。 以欧式股票期权为例 （一）垂直价差(vertical spread) 指持有的期权头寸到期日相同。 1、牛市价差 适用于看多市场。 （1）看涨期权牛市价差交易 即购买一个价格低的（X1）股票看涨期权，对应的期权费为c1，同时出售一个价格高的（X2）股票看涨期权，对应的期权费为c2，两个期权标的物相同，到期日也相同。 执行价格高的买权，期权费较低，即：c1 c2。 （2）看跌期权牛市价差交易 购买价格低的（X1）股票看跌期权，同时出售一个价格高的（X2）股票看跌期权。对应的期权费分别为：p1、p2。 执行价格高的卖权，期权费也较高，即：p2 p1。 2、熊市价差 适用于看空市场。 （1）看涨期权熊市价差交易（bear call spread） 卖