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ipo论文-我国A股IPO抑价现象研究 　摘要:我国A股市场IPO抑价持续处于较高的水平。通过对询价机制实施以来的IPO数据进行统计分析,选取2001—2004年“半市场化”阶段的数据进行对照研究,认为,由于我国一级市场和二级市场各有其特殊性,基于有效市场假说的理论对于解释我国IPO抑价问题并不适用。另外,通过定量分析IPO抑价与市场涨跌的相关性,阐述了现阶段我国IPO抑价的根源在于二级市场投资者的短期过度追捧,并在此基础上提出了政策建议。 　　关键词:IPO;IPO抑价;溢价 　　IPO抑价是指股票首次公开发行的价格显著低于股票上市首日的交易价格。根据有效市场假说,在竞争性市场上,投资者之间的竞争将使股票价格接近于其内在价值,首次公开发行不应该存在明显的折价。但事实上,IPO抑价问题不仅出现在中国股票市场,几乎全世界的股票市场都存在这种现象,只是我国股市IPO抑价程度远高出成熟市场国家,也高于新兴市场的平均水平,因而引起了国内学者的重视。 　　一、国内对IPO抑价现象研究的现状 　　国内已有很多学者利用国外的理论对中国的实际情况进行实证检验,并得出了一些有意义的结论。国内对IPO抑价现象研究主要是从新股发行和新股上市两个方面入手:基于传统的理论框架,对IPO抑价的研究集中于对信号传递理论和“赢者诅咒”的实证检验上,得到的结果并不一致,而且不能很好地解释我国股票市场的IPO高抑价。因此,一些学者转而研究A股市场的结构,制度,交易行为等因素。主要的研究成果有: 　　王晋斌(1997)将A股IPO抑价归因于新股发行制度——审批制,并且存在上市首日人为哄抬股价的行为。但巴曙松,陈若愚(2004)发现在我国1999年采用了累计投标定价之后,发行价格上升,初始收益不降反涨。 　　陈工孟,高宁(2000)研究认为公司规模越小,公司管理者持股越少,发行日与上市日时间间隔越长,增发股票,IPO首日收益率就越高。 　　宋逢明,梁洪昀(2001)研究了取消发行市盈率限制后首次公开上市的95只A股的首日收益率及其影响因素,发现个股间市盈率水平仍未显著拉开。影响首日收益率的主要因素来自于二级市场。 　　曹凤岐,董秀良(2006)的研究表明,总体而言我国股票IPO发行价格较市场价格更能反映公司内在价值,造成IPO抑价程度过高的主要原因是二级市场价格虚高;市场化定价试行阶段之所以没有得到理想的效果,可能是与市场化选择的时机有关,而不在于市场化定价制度本身。 　　江洪波(2007)研究发现A股IPO后市收益确实存在,IPO上市时二级市场非有效,二级市场的乐观情绪和新股投机成为决定IPO抑价和整个价格行为的主要因素。 　　综上所述,国内对IPO抑价的研究已取得了一定的进展,但使用的假说多是基于有效市场的前提而提出,当利用我国股市数据进行检验时,同样也包含这一隐含条件。由于我国股票市场的有效性与国外成熟市场存在较大差距,IPO抑价的根源究竟是一级市场定价过低还是其他原因还有待考证。 　　二、 我国IPO抑价现状分析 　　1.IPO抑价的衡量 　　从现有的文献看,IPO抑价主要由IPO初始收益率来衡量,有以下三个指标: 　　(1)简单的初始收益率:是未经过任何处理的回报率,单指以发行价买入新股在上市首日卖出所获得的回报率。 　　RIR =(P1—P0)/ P0 　　其中:P1为新股上市首日收盘价;P0为新股发行价格。 　　(2)调整初始报酬率:消除了市场整体收益水平对新股初始报酬率的影响后的报酬率。 　　AIR1 = (P1-P0)/ P0-(I1-I0)/I0 = P1/ P0-I1/ I0 　　其中:P1为新股上市首日收盘价;P0为新股发行价格;I1为新股上市首日市场收盘指数;I0为新股上市前一个交易日的市场收盘指数。 　　(3)采用简单移动平均抚平短期波动的影响,同时可以考察在一个时期内IPO抑价水平的变动方向,有助于分析IPO上市后的表现。 　　AIR2 = Pn / P0-1 　　其中,Pn为上市后n日收盘平均(n取5、10、20);P0为新股发行价格。 　　2.我国IPO抑价的总体描述 　　我国于2005年1月1日开始实行首次公开发行的询价机制,这是我国IPO定价机制市场化最重要的一步。2005年至2009年12月31日期间共有381只A股在深圳证券市场和上海证券市场上市,上市公司的质量不断提高,在保护投资者利益的前提下,最大限度地发挥市场的作用,实现了IPO定价制度的国际接轨。 因此,我们选取这段时间发行并在沪深两市证券交易所上市的股票作为研究对象,样本容量为381只,数据中的股票代码、股票名称、发行价、首日收盘价、发行日期、发行市盈率、上证综合指数、深成指数等主要来自Wind数据库,采用Excel和