第二讲.利率与利率理论绪论.ppt

预期未来短期利率大幅下降 普通股价格的计算 戈登增长模型 市场中股票价格的确定 股票的价格由愿意支付最高价格的买主确定。 市场价格由最能有效利用该资产的买主确定。 信息会降低资产风险，故而买主愿意提高资产的购买价格。因为信息越全面，不确定性就越小，风险也越少，则买主要求的风险溢价降低，要求的回报率也变小，资产价格增加。 由于市场参与者总在接收新的信息，并以此进行预期，所以市场价格总是处于不断变化的过程中。 不同信息投资者要求的股票价格 投资者 贴现率(%) 股票价格(美元) 你 15 16.67 珍妮弗 12 22.22 巴德 10 28.57 理性预期 人们认为适应性预期是错误的，于是约翰.穆斯提出了一种新的预期理论：理性预期。 理性预期是指：预期应与利用所有可得信息作出的最优预测(optimal forecast，即对将来的最好估计)相一致。 理性预期是在考虑所有可得信息后作出的最大可能性的估计，而不是完全精确的估计。也就是说，理性的预期在平均意义上是正确的。 所以，理性预期等于基于所有可得信息的最优预测，但这一预测结果并非是完全精确的。 有效市场假定：金融市场中的理性预期 金融市场的预期等于基于所有可得信息的最优预测。 虽然金融经济学家将其理论命名为有效市场假定，但事实上他们的理论只是理性预期在证券定价中的应用。 有效市场假定基于的假设条件是，在金融市场中证券价格反映了所有可得信息。即金融市场中的现价水平应当使得根据所有可得信息对证券回报率所作的最优预测等于证券的均衡回报率。 有效市场假定的依据 在有效市场中，所有未被利用的赢利机会都会被消除。 并非金融市场中每个投资者都熟知某一证券的信息或对其价格有理性的预期，才能使该证券的价格趋向于满足有效市场条件。 金融市场的结构可以容纳很多投资者，只要一部分人密切关注未被利用的赢利机会，在其追逐利润的过程中，市场上出现的赢利机会就会被消除。 有效市场假定之所以有意义，就是因为它不要求金融市场上的每个人都熟知每一证券的情况。 有效市场假定的实证分析 支持该学说：投资分析师与镖盘获胜的概率相同；股票价格反映了公开可得的信息，并随机游走(即其未来的变动无法预知，是随机的)。 反对该学说：小公司效应，1月效应，市场过度反应，过度波动性，均值回归等。 凯恩斯的货币需求 货币需求曲线有负斜率。 因为利率上升，持有货币的机会成本就上升，对货币的需求就会减少；反之就增加。 凯恩斯理论中，货币市场的均衡确定均衡的利率水平。 货币市场的均衡 凯恩斯理论中均衡利率的变动 收入水平的影响：收入上升使货币需求增加，利率上升；反之亦然。 价格水平上升导致货币需求增加，利率上升；反之亦然。 货币供给增加，利率水平下降；货币供给减少，利率水平上升。 影响货币供求曲线位移的因素 利率的风险结构 所谓利率的风险结构，是指到期期限相同的债券，却有着不同的利率。这些利率之间的联系就被称为利率的风险结构。 长期债券收益率(1919-2002年) 穆迪公司和标准普尔公司企业债券信用评级 违约风险 债券的违约风险是指债券发行人无法或不愿意履行其之前承诺的利息支付或债券到期时偿付面值的义务，这是影响债券利息的一个重要因素。 有违约风险的债券与无违约风险的债券之间的利差被称为风险溢价(risk premium)，它是指人们持有风险债券所必须赚取的额外收入。 违约风险越高，风险溢价就越大。 风险溢价的形成 公司债券违约风险加剧的影响 假定最初公司债券和美国国债的违约风险相同，故两种债券具有相同的特征(风险与到期期限)，故它们的均衡价格与利率都相等，公司债券的风险溢价为零。 当公司债券违约风险增大时，其需求曲线左移，均衡价格下跌，利率上升；反之对国债的需求增加，其均衡价格上升，利率下降。 所以，具有违约风险的债券的风险溢价总为正，且风险溢价随着违约风险的上升而上升。 流动性的影响 流动性小的债券，比流动性大的债券的利率要高，以弥补其流动性不足。 例如公司债券流动性小，故对其需求减少，使其价格下跌，利率上升；反之，因为国债的流行性大，其需求增加，价格上升利率下跌。 所以，风险溢价其实应该称为“风险与流动性溢价”，但通常人们习惯称呼其为“风险溢价”。 所得税的影响 二战后，大约有40年左右的时间，市政债券的利率低于国债的利率。显然，市政债券的违约风险比国债要高，其流动性也没有国债强，那么是何种因素导致市政债券的利率反而更低呢？ 合理的回答是：市政债券可以免除联邦所得税。由于这些债券免税，提高了它的回报率，使其需求上升，导致其价格上升利率下降；反之对国债的需求就下降，国债的价格下跌利率上升。市政债券和国债的利率 利率的期限结构 所谓利率的期限结构，是指具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于有不同的到期期限，其利率也不同。 收益