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中国商业银行2011年度报告第一部分：国内外宏观经济金融形势一、国际经济金融形势2011 年，欧洲主权债务危机继续深化蔓延，全 球实体经济增长明显放缓，国际金融市场动荡不安。图 1-1：2011 年部分欧洲国家十年期国债收益率世界经济复苏的脆弱性、反复性和不确定性进一步 增加。（一）欧洲主权债务危机继续深化蔓延，欧元 区 2012 年可能陷入温和衰退希腊（CC+）、葡萄牙（BB）等国债务风险愈 演愈烈，市场融资成本高企。尤其是希腊，由于受 制于国内阻力，在结构性改革和财政紧缩等方面未 达目标，国际货币基金组织（IMF）、欧盟和欧央行 “三驾马车”对其态度强硬，援助贷款发放多次受阻， 内外重压使希腊局势变数增加。同时，危机加速向其他欧洲国家蔓延，意大利、西班牙等国的十年期36 % %意大利(右轴)30希腊(左轴)24西班牙(右轴)1812 葡萄牙(左轴)61月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月数据来源：Bloomberg图 1-2：欧洲银行资本缺口7.576.565.554.5国债收益率一度攀升到 7%左右的高位，法国、奥地 利等国以及欧洲金融稳定工具（EFSF）的 AAA 评 级均遭下调，融资成本升高，削弱了其对重债国的 援助能力。此外，债务危机严重影响银行体系健康。2011 年 10 月份召开的欧盟峰会就欧洲银行减记希 腊国债 50%、提高核心一级资本充足率至 9%达成 共识，进一步加剧了银行的融资压力。据估算，欧 洲银行的资本缺口约为 1147 亿欧元。由于投资者市1201101009080706050403020100十亿欧元2011年10月份的估计2011年11月份的估计场信心不足，资金加速撤离欧元区高负债国家，欧希腊 葡萄牙 意大利 西班牙 法国 德国 其他国家 总计数据来源：欧洲银行管理局（European Banking Authority）洲银行间市场拆借利率一度快速攀升。虽然 12 月份 欧央行推出“长期再融资计划”（LTRO），银行体系 的流动性紧张有所缓解，但资产损失担忧和融资压 力仍可能迫使银行出售资产、紧缩信贷。受主权债 务危机影响，欧元区经济增长放缓。自 2011 年 9 月 份以来，欧元区综合采购经理人指数一直位于 50% 的荣枯线下；德、法经济增速回落，希腊、葡萄牙 等国经济已陷入衰退。2012 年，欧元区高企的失业率将继续抑制居民60 1-3：欧元区 PMI 指数走势Markit综合PMI 制造业PMI 服务业PMI消费，财政减赤计划限制政府支出，全球经济增长1月20104月7月10月1月20114月7月10月放缓影响对外贸易，区内经济可能陷入温和衰退。 根据 IMF 最新预测，2012 年欧元区经济增速为数据来源：Wind图 1-4：IMF 对 2012 年经济增速预期值的调整-0.5%，比 2011 年 9 月份的预测值下调 1.6 个百分点， 其中区内经济“龙头”德国的经济增速下调 1 个百分 点至 0.3%。（二）美国部分经济指标转好，但下行风险犹 存2011 年四季度以来，美国部分关键经济指标出 现好转。四季度，美国 GDP 环比折年增长 2.8%， 较三季度的 1.8%有了明显提高。12 月份，失业率下9 %76.1531-15.42011年9月份预计值2012年1月份预计值1.1 1.30.3-0.591.8 1.88.243.3降至 2009 年 2 月以来的最低点 8.5%。但是，美国经济复苏依然面临内外部诸多制约 因素，下行风险犹存：一是就业市场仍然疲软。当 前，美国劳动参与率处于历史低位，长期失业人数并未出现改善，将直接影响居民收入，拖累消费增新兴经济体 欧元区 德国 美国 中国 全球数据来源：IMF图 1-5：美国季度 GDP 环比折年率长。二是房地产市场持续低迷。与危机前水平相比， 房屋开工数及销售量处于低位，抵押贷款拖欠金额 处于记录高位，止赎房屋对市场的影响仍在持续。 三是扩大出口的难度增加。在全球经济增长趋缓以 及资本回流加大美元升值压力的情况下，美国的出 口形势不容乐观。四是欧洲局势不稳给美国经济复苏带来较大风险。2010 年，美国对欧元区出口约占-0.7-6.71.73.8 3.9 3.82.5 2.3环比折年率，%1.81.30.42.8其总出口的 16%，对欧元区直接投资头寸高达 1.41季度20093季度 1季度20103季度 1季度20113季度数据来源：美国经济分析局万亿美元，欧债危机可能通过贸易和金融渠道对美图 1-6：美国月度失业率及非农就业人数国产生负溢出效应。此外，美国还面临 2012 年政府换届以及中长期稳固财政等挑战。（三）新兴经济体从应对高通胀转向防范经济 增速过快下滑201