基于自由现金流量的企业价值评估应用研究.doc

基于自由现金流量的企业价值评估应用研究 ——以A企业为例 【摘 要】企业价值评估是投资者或监管机构进行股票发行和上市、股权转让、企业兼并、收购或分立等行为的一项重要先决条件。自由现金流估值模型主要是对企业的资产价值、企业可持续发展等因素进行综合考虑来评定企业价值，评估方法实用有效。本文在理论分析的基础上，将案例分析贯穿全文，全面解析了自由现金流量在企业价值评估中的应用。 【关键词】自由现金流量 价值评估 估值模型 【中图分类号】F275 【文献标识码】A 【文章编号】 一、问题的提出 在我国资本市场发展的初期，大众的投资理念还相当不成熟。因此对现代企业价值评估的研究，不但理论意义重大，而且有显著的现实意义。随着企业财务目标的转变, 企业价值最大化已成为企业管理当局关注的核心问题。目前, 我国正处于市场经济不断完善与发展的阶段, 由于体制性因素的制约, 我国企业竞争能力普遍下降。为了适应这些变革的要求,大部分企业掀起了改制上市、资产重组、并购的浪潮, 这样必然会产生对企业价值进行重新估价的问题。企业价值评估是企业外部投资者进行投资分析的必要工具，同时也是一种企业内部管理者常用的管理工具。 企业自由现金流量是企业通过经营活动创造出来的财富，它是公司价值评估体系中最为重要的环节之一，其在衡量公司经营业绩及投资价值上有效刻画上市公司基于价值创造能力的长期发展潜力。因此, 在企业价值信息日趋有用化的今天, 探讨利用自由现金流量进行企业价值评估的方法, 不仅有利于完善我国的资本市场, 改善上市公司的现金管理, 而且对顺利实现不同主体的利益也具有重大的作用。 二、自由现金流量模型及企业价值评估方法 （一） 自由现金流量模型 企业价值与企业自由现金流量正相关，也就是说，同等条件下，企业的自由现金流量越大，它的价值也就越大。我们把以提升 企业价值为目标的管理定义为企业价值管理。企业价值指标是国际上各行业领先企业所普遍采用的业绩考评指标，而自由现金流量正是企业价值的最重要变量。企业价值和自由现金流量因其本身具有的客观属性，正在越来越广泛的领域替代传统的利润、收入等考评指标，成为现代企业必须研究的课题。 按照科普兰（Tom Copeland）教授(1990)（麦肯锡公司（McKinsey Company, Inc.）的资深领导人之一）关于自由现金流量的定义，可概括自由现金流量的计算公式为： 自由现金流量＝（税后的净营业利润+折旧和摊销）-（营运资本的增加+资本的支出） 与会计利润相比，自由现金流量采用收付实现制，避免了因折旧、各项摊销的会计计提方法不同而出现较大差异，反映了企业实际节余和可动用的资金。自由现金流量的概念更符合企业股票价值评估模型中的股利思想，更适合用于评估企业价值。同时，自由现金流量的信息来源同时包含了损益表、资产负债表、现金流量表的信息，更加综合地考虑了企业的整体情况。自由现金流量不仅决定于企业过去的经营状况, 也取决于财务政策, 预算对未来的财务安排。由于有真实的现金收支，自由现会流量不受会计方法的影响，也不受经理人的操纵，因此在企业估价中，理论界一致认为应用自由现金流量作为企业未来盈利的指标。 （二）企业价值评估方法 计算出自由现金流量后，再假设加权平均资本成本或折现率及获利年限可知，即可采用贴现现金流量法（收益现值法）计算出企业价值。估算公式为： 式中：--企业价值； --企业自由现金流量（在t期）； --企业的残值（t时间）； --加权平均资本成本或折现率； 在企业估值中，科普兰估值模型提供理论基础，在实践中被广泛应用，其中这里的关键因素是自由现金流量的计算。同时考虑销售量和销售额增长，销售利润，新的固定资产投资，资本成本和资本成本增加的成本等这些隐藏在企业中的驱动因素。 结合我国企业会计信息披露及会计准则的具体情况，本文比较倾向于使用科普兰对自由现金流量的计算方法。下文以科普兰教授给出的自由现金流计算公式，结合具体案例进行企业价值评估分析。 三、基于自由现金流量的企业价值评估—以A企业为例 A企业,成立于1905年，是一家集炼焦，烧结，炼铁等大型钢铁企业。在1994年11月，该企业被定为“百家建立现代化企业制度”试点单位，于1996年改为有限责任公司并实现重组，成为全国排行前五十强的大型钢铁厂。 （一）预测未来自由现金流量 该公司已知的数据是2007年到2013年间，企业预测期间为2014年到2017年。公司的销售收入在最近几年将增长。更重要的是，2017年底完成现有全部建设任务。竣工之时企业销售能力将翻一番，收入将逐渐趋于稳定。所以将公司的现金流分