期权定价公文献.docVIP

数学通报　　 陈培德 论文摘要: 作者用深入浅出的语言,生动易懂的实例介绍了期权定价公式这一1997年诺贝尔经济学奖得主的重大贡献,同时基于这个公式.阐述了数学科学的新分支—金融数学的起源、现状和发展 论文内容: 　　1997年的诺贝尔经济学奖授予两位美国经 济学家默顿(Ｍｅｒｔｏｎ)和索尔斯(Ｓｃｈｏｌｅｓ),以 奖励他们在经济数学领域中的重大贡献.这一贡 献基于布雷克(Ｂｌａｃｋ)和索尔斯于1973年发表 的期权定价公式.目前在全世界的证券市场,每 天都有成千上万的人用它来对各种证券进行估 计,你一定很想知道,什么是期权?期权定价公 式为什么会有这样大的威力?本文将对这些作一 些简要的介绍. 1　什么是期货、期权　 期权是期货合约的买卖权或买卖选择权,它 是期权购买者拥有的一种权利,而并非一种义 务.要了解期权,当然首先要了解期货.　 在现代市场经济中存在着两种交易形式:现 货交易与期货交易.现货交易容易理解,它是人 们经济生活中最熟悉、最普通、历史也最悠久的 交易形式,从古代为互通有无而进行的“以货易 货”到现代日常生活中频繁发生的“一手交钱、 一手交货”的交易都是现货交易.现货交易发展 到一定程度,出现了“远期交易行为”,这当然 有别于前述的“即期交易”(以货易货及以货币 购买商品).例如大商场为了组织货源,到远处 的果园与果园主订合同,以双方同意的价格,在 数月后水果成熟时购买成批的水果.这种从签订合同到交易成交需要等待数月甚至更长的行为就 是远期交易,但仍然属于现货交易的范畴.　 远期交易的进一步发展便产生了期货交易. 在远期购销合同签订以后、等待成交的这段时间 里,由于某些原来未曾预料到的情况发生,如意 外的资金短缺、或交通运输出现障碍等等,合同 的购买方无力、或不愿意兑现,他便可以通过 “背书”的方式转让给其他的买主.所谓期货交 易,就是指集中在法定交易所内以公开竞价方式 进行的期货合约的买卖.如果合约中的商品走俏, 合约持有者可以通过这种交易赚得可观的“合约 价差”,因为这是想要购买合约的买主众多而互相 竞价;相反如果合约的商品滞销,或者合约持有 者资金短缺等原因,则可能为脱手而赔本.　 无论是远期交易的购买方,或者在期货交易 中购得合约的持有者,到期时都必须按合约的规 定履行成交手续,否则就要承担违约的惩罚.　 期权则不同,期权的购买者在支付一定的权 利金购得某项期权后,如果他认为现行的市场价 格比原来协议中的执行价格更有利,他便可以放 弃对期权的执行. 以房地产买卖业务为例.设买方Ａ和卖方Ｂ 达成协议,买方Ａ愿意支付200万元给卖方Ｂ, 赢得一种权利,即在三个月后,Ａ有权(但不是 必需)以1亿元购买Ｂ的一幢住宅楼.三个月 后,无论该大楼的价格升至多高,Ａ都有权以1 亿元购买.如果住宅楼价升至1.2亿元,Ａ就 从期权交易中获利1800万元,而如果住宅楼价 格跌至1亿元以下,Ａ可以放弃购买权只损失 200万元的权利金.其实这200万元也未必真 “损失”,如果Ａ当时准备以1亿元立即购买成 交,他当时就要支付1亿元现金.他以200万元 的代价购买了期权,便可以赢得三个月继续占有 1亿元资金的权利.这笔资金三个月内可以为他 赢得其他利润,如存入银行获得利息,只要年利 8%以上,便可把200万赚回来.当然Ａ购买这 种期权是由于他估计房价会上涨,以少量的“权 利金”去换取未来可能大量的“价差利润”.这 种期权称为“看涨期权”或“买入期权”.无论 未来的房价是涨、还是跌,刚才的分析表明持有 这种期权的Ａ是旱涝保收的.　 相反如果未来房价的趋势是下跌,住宅楼的 所有者Ｂ可能会“购买”、“看跌期权”(也称卖 出期权”,即付给Ａ以一定的权利金,以获得三 个月后,以1亿元的价格卖给Ａ的权利.那么 三个月后,无论房价跌到什么程度,Ａ必须以一 亿元购买该住宅楼,而如果三个月后房价不跌反 涨,则Ｂ有权不以一亿元卖给Ａ,他可以寻找其 他买主以更高的价格售出.期权交易后,主动权 掌握在付出了权利金的购买者手里.　 2　期权如何定价,最简单的例子 如果你持有短期内不必消费的资金,你一定 想利用这笔资金去赢得利润.假定市场上有两种 方式可以让你投入资金以达到赢利的目的,一种 是没有风险的,如存入银行,经过一个单位时间 之后,你的资金ｘ0便会增加到ｘ0(1+ｒ),ｒ0 是银行的利率.另一种是带风险的,如购买股 票,你花Ｓ0购入的股票,经过一个单位时间以 后的价格Ｓ1有可能是ｕＳ0(运气好)或ｄＳ0(不 走运),ｄｕ是已知常数.我们假定ｄ1+ｒ ｕ,否则“决策”是明显的.如果1+ｒ ｄ, 谁愿意把资金存入银行?而要是ｕ 1+ｒ,又 有谁愿意购买股票?这个条件金融学上称为“市 场无套利”,意即无空子可钻.　 设想有一项