归江通过国际比较寻找潜在的投资机会.docVIP

归江：通过国际比较寻找潜在的投资机会 来源：雪球投资人访谈系列 摘要：彼得林奇在演讲中提到，他看股票三年后再动手，巴菲特的观点是“二十年的准备，5分钟的交易”。我们的过去10年的投资经验也证明，从看公司到动手，也是两到三年，成功的概率会大增。经济增长到了这个阶段，人们需要什么？什么是经济增长的瓶颈？日本、美国在这个阶段发生了什么事情？再通过国际比较，哪些行业、哪些方式有可能是解决我们这些需求的问题的有效方式，这样就能找到潜在的投资机会。（选定行业后看）谁增长得快？谁增长得健康？谁的产品是消费者最欢迎的？慢慢的就会分化，这种分化是需要时间来检验的。（估值）最简单的办法是把实业回报率作为一个标准，年化产业回报率15%是巴菲特的一个投资标准。人的本质是贪婪的和恐慌的，赚钱的时候都很兴奋，敲锣打鼓去追，亏钱的时候都想着断尾求生。而价值投资者，需要理性的历史思考，克服大众化的情绪，修炼出独立的人格和情绪控制力，可以独善其身。 ?拓宽视野看全球行业发展的变化问：您是从什么时候开始接触到价值投资理念的？归江：98 年加入君安的时候就接触到了。出于当时公司的战略，让我看的公司都是10年、5年大底的，别人没有关注的。无论前期的君安以及后来的博时，这些机构都是当 时市场的领导者，而不是跟随者。公司的领导者都努力想走在机构最前沿，通过发现机会、影响市场来赚钱。这就不得不逼迫大家在基本面研究方面，前瞻性方面走 在行业的前列，也就自然地走向了价值投资的方向。问：在这个过程中没有考虑过其他的投资方法吗？归江：肯定也考虑过，一些短期的压力，都会让你去尝试一些更灵活的赚钱方式。但几乎所有营业部的老总都会告诉你，靠交易起家的那些大户们，每年都在轮换。在机构里面更是如此，几乎没有人用交易的方式获得持续的生存。所以我越来越坚定基本面研究价值。问：信璞投资成立之后很长一段时间没有发产品，之前有报道说您和您的合伙人是在对过去的投资做反思，哪些是看对了也做对了？哪些是看错了却蒙对了？哪些成功可以复制？哪些失败又可以避免？反思的成果是什么？归江：古人云“凡事预则立，不予废则”。做投资也是一样的道理。彼得林奇在演讲中提到，他看股票三年后再动手，巴菲特的观点是“二十年的准备，5分钟的交易”。我们的过去10年的投资经验也证明，从看公司到动手，也是两到三年，成功的概率会大增。因此，我们觉得对股票，对行业的理解和白酒一样，是需要放在安静的地方慢慢酝酿的。我们这个团队从出山到发行第一个产品，也遵循了这个基本的规律，团队和投资的思路都需要时间酝酿。这两年主要是拓宽自己的视野。在过去我们拥有的是看中国市场的经验，看行业也是，同行业的比较也是万科A保利地产和金地集团始终没有脱离本土。但是看房地产的大周期，这些企业没有经历过，我们也没有经历过。因此，这两年我们站到全球的视角，房地产的历史，美国的、日本的、香港 的、台湾的，对这些国家和地区50年左右周期的数据我们做了分析。在这基础上理解我们现在的房地产是处于什么样的阶段，这对我们后续的投资策略会有很大的 帮助。问：这个影响体现在什么地方呢？归江：体现在周期的理解，不同行业、不同策略，最后哪些企业能生存下来，哪些成功是可以复制的，哪些是昙花一现的。这里面肯定隐藏着中国未来5-10年房地产的配置策略。上周我去参加野村的一个研讨会，包括三井不动产、东京交易所的REIT事务专员，他们对房地产周期的理解就尤为深刻。他们回顾自己那个时代东京人，80年代 毕业，90年代买房，在租金回报率很低的时候大家都认为房价的上涨会弥补一切。但回到现在看，租金回报率的确回到了6-7%，但却是通过房价下跌一半后实 现的。而现在的日本年轻人都开始习惯租房了。这种大的消费习惯变化对房地产周期的影响非常大。我们非常关注日本市场，因为日本经历了非常大的周期，从高速发展到衰退，而即使经历了这样大的衰退周期，还是很多优秀的企业发展起来。我们从这里面寻找投资策略、行业配置、个股选择的方向。大家都想跟美国比，但美国是不具可比性的，它是全球能发钞票、有强大的军事霸权、美国的企业家是全世界最优秀的。世界只有一个美国，所以我们也得补充日本、德国和台湾的经济特性来预知中国的经济结构。像白酒，所有的价值投资者都在买白酒，那台湾的白酒经销商告诉我们，台湾在经济最疯狂的时候，曾经消费了全世界80%的路易十六，而现在中国可能消费了全世界150%（还有很多假酒）的路易十六，这个规律是不是很接近？所以只看当下$贵州茅台 (SH600519)$的业绩，很难指导你的方向。所以这种对经济周期的理解、对企业史的理解是我们努力的方向。大多数优秀的长线投资者往往是历史出身，或者像芒格一样一生中大量的精力投入于人类行为和历史的研究。只有拥有足够长的视野，