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第三章：权证分析基础篇 导语 本书主要是针对初阶和中阶的投资者，所以对股票期权的定价理论不打算作深入的分析。 所谓初阶投资者，投资决策所依赖的首先是对正股的价格变化或市场气氛较有把握，然后主要是循溢价（风险因素）、杠杆比率及有效杠杆（收益因素）两条路线来挑选权证，能够掌握本章第7节的案例，即大致上已达到初阶投资者的水平。 中阶投资者则需要了解本章后面几节的内容，通过从更多的角度，以更加系统和定量的分析技术来把握权证价格变化的规律。在积累经验之后，投资者初步掌握到如何平衡回报和风险的关系，达至攻守兼备的境界，因此会较主动使用收益/风险性价比的概念，能够结合自己对市场走势的观点及个人风险偏好，在众多条款相近的权证中挑选出最能配合自己观点的或性价比最高的权证。实际上达到这一步的投资者已经初步拥有了一个监测权证市场的工具，而所需要掌握的技巧也不过是要用活有效杠杆和溢价，并能兼顾参考本章后半部分介绍的隐含波动率等指标，对于影响权证价格的各种主要因素，能够相对准确地估算权证价格受其影响的涨跌幅度。 有读者可能很想进一步了解高阶投资者的情形。我们不妨先换个角度来看，无论投资股票还是买卖权证，初阶投资者往往是只考虑结果，不管过程。无论是相信消息还是相信图形（技术分析），其实都可以，炒权证只不过是把股票未来走势的结果，转换成权证价格的结果，而这种转换首先依赖于对权证的内在价值的衡量，再加上溢价的估算，评估是否值得买卖的过程，便已相当完美。中阶投资者会明白到权证通常并不会长期持有，而时间价值又很难捉摸，各种影响权证价格的因素也以非线性的方式发生变化，所以需要对动态过程中的价格变化作更精确的测算，也因此明白理论上的买卖价其实与实际会有出入，过程中的价格变化很难测准，到期日的结果就更难计算，因而学会了灵活合理地接受各种估算差距以及顺势而为，这与做股票按波段操作并没两样，是偏重投资过程和投资策略，走一步看一步的投资方式。中阶之中的佼佼者掌握了利用权证损益曲线来构造不同的收益-风险结构的技巧，提高了风险控制能力，增加了盈利的机会，但这些始终只能说是步入殿堂之前的准备功夫。有意深造的读者，建议学习一些更为专业的动态指标。所谓动态指标，是相对于盈亏平衡点、杠杆比率、溢价率等静态指标而言的，都是从期权定价模型（如B.S模型）推导而来，影响期权价格的参数，它们包括正股价格、波动率、时间值等，这些动态指标正是用来测量权证价格对于上述重要参数变化的敏感度的指标，分别以希腊字母Delta、Vega、Theta命名，另外鉴于Delta在实际操作中的重要作用，所以还有一个专门针对Delta变化的敏感度指标Gamma。投资者可以暂时不管其推导过程，但如果能掌握其运用方法，则可以锦上添花，善于运用这些指标的投资者，将大大提升对期权投资特性的理解，提高其预测权证价格未来变动的预见性和精确度，也是进阶高阶投资者之前的必备知识。笔者必须先声明：在真实的市场当中，权证交易价格是随行就市的，实战中投资者根本不应拘泥于自己按照期权定价理论模型计算出来的理论价，理论价只能用来参考。现在网上资讯发达，不少专业网站（例如）都有提供类似的权证计算器帮助投资者进行计算。 高阶投资者其实花开两支：一支是从权证发行人（卖方）的角度出发（将来有期权的时候，普通投资者也能做卖方），卖出权证收取权利金，与时间做朋友，盈利将“与日俱增”，其实质是把交易变成一门长期的生意，对冲好各种风险乃是长期经营的关键。而大部分情况下，波动是最大的风险（投资者最喜欢的正是波动），而权证价格的变化又可以归结到隐含波动率上面，管理好隐含波动率就等于管住了大部分风险。从这一角度讲，懂得从隐含波动率来分析权证的投资者（配合成交量、街货量等指标和现象）可以对整个市场大的格局和专业机构投资者的取向有更好的洞察力，捕捉时机和进行战略性布局的水平就可提升到新的层次。 而另一支是从买方的角度出发的，投资心法回归“杠杆交易工具”本身，懂得捕捉大波动是杠杆交易的核心，衡量的重心重新回到正股的波幅、时间等因素之上，然后才是根据自己的偏好，因地制宜，结合值博率和胜算率的大小，来决定赌涨幅、赌时间、赌振幅等。由于能清楚知道投注的关键原因是什么，因而也知道入场和离场需要关注的信号，进退有度。 1、认购权证的损益图 所谓损益图，就是刻画权证到期或被行权的时候正股股价、权证价格与损益之间关系的示意图。由损益图可以直观地了解正股股价与权证内在价值之间的关系。 认购权证的到期损益图类似于看涨期权，见图3.1。 图3.1认购权证到期损益图其中，X为行权价格，C为认购权证价格。从损益图可以看出来，当正股价格高于行权价与买入认购权证价格之和时，投资者开始盈利。当正股价格低于行权价格时，投资者最