玉米套保交易的节选择策略.docVIP

玉米套保交易的选择策略 2009-01-14 ?? 从期货市场诞生与发展的历史看，期货市场的基本经济功能就是为企业提供一种价格风险的管理机制。1848年组建CBOT的目的无非是让买者与卖者均能以自身理想的价格买进与卖出谷物及农产品，而此后的合约标准化、保证金制度的实行以及一系列现代期货交易制度（如：对冲平仓）的引进与应用，无一不是为增加市场流动性、以更方便地实现上述目的提供服务。后期产生的金融期货，从设立者的初衷来说，也无一不是以提供现货价格风险管理机制为出发点与终极目标的。虽然下半年以来爆发于华尔街的金融风暴证明:金融期货市场信用杠杆的无限制放大可能导致危机、并进而对实体经济产生不良影响，但这显然是一个“度”的把握问题，换言之，是一个管理学的问题，将金融危机以及由此引发的恶果归罪于期货市场、并因此否定期货市场固有的规避现货价格风险的基本功能，显然有失公允，也不是一个科学的态度。 ??? 传统观念认为，套期保值就是企业在买进或卖出现货的同时或前后，在期货市场上卖出或买进与现货交易数量相等、交货时间相同或相近的期货合约，当现货交易完结、期货合约到期前，再在期货市场做一笔与先前交易反方向、等数量、同品种的交易，以对冲原来的合约。相应地套期保值交易的基本原则亦被描述为“同品种、反方向、同（近）月份，等数量”。 必须清楚地意识到：价格风险是企业必须时时面对的风险。就一种商品来说，价格上涨对于需求者就是风险，反之，价格下跌对于该种商品的拥有者也是实实在在的风险，毫无疑问，这种风险只能被转移，而不会被消灭。企业力图通过套期保值交易在期、现两个市场之间建立一种风险对冲机制，就企业的价格风险管理而言，以上表述的概念及基本原则无疑是正确的。但现实交易告诉我们，机械地运用上述原则进行套保交易有时却难以取得令人满意的效果，甚至事与愿违，加大了企业亏损。这就意味着套期保值交易并非随时随地、不问青红皂白都可以进行，而是作为一种规避相应商品现货价格风险的手段与工具来使用的。 ??? 需要明确的一点是，套保交易的目的是对企业面临的现货商品价格风险进行管理，毋庸讳言，企业进行套保交易就是试图在期货市场取得盈利以弥补现货市场可能的损失，基于这一点，也许近代套期保值观念更易为人们所接受，凯恩斯（Keynes 1923)和希克斯(Hicks 1946)认为：套期保值是指买进(或卖出)与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在将来某一时间通过平仓获利来抵偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。显然，套保交易能否达到目的，关键取决于进行套保交易的企业在期货市场上进行的操作。 ??? 前已述及，套期保值是企业对相应现货商品价格风险进行管理的工具与手段，而这种管理是通过在期货市场上进行与现货相反的交易来实现的。这就不能不谈到套期保值企业的期货交易策略。交易如同博弈、如同作战。《孙子兵法》云：“凡战者，以正和，以奇胜。”倘若我们将“同品种、反方向、同（近）月份、等数量”四项原则作为企业套保交易的“正和”之本，则企业套保交易的效果如何将更多地取决于“奇胜”之策，而套保交易中的“奇胜”之策，就是一系列的选择。笔者试以玉米相关企业为例，对套期保值交易的选择策略作简要介绍，以期抛砖引玉。 ??? 一、玉米套期保值标的物的选择 ??? 笔者所说的“套期保值标的物”不是指企业所要进行交易的期货合约，而是指企业所要防范价格风险进行保值的现货商品。许多读者可能对此颇不以为然，玉米相关企业套期保值的标的物——需要防范价格风险的现货商品，当然是企业一定时期内尚未出售或尚未加工的库存玉米，这是没有疑问的。需要明确的一点是，企业的玉米库存既可以是正值，也可以是负值。玉米作为主要农产品之一，其典型特点是一季生产、全年消费，因而企业玉米库存为正值的现象不难理解。当企业已收储玉米但尚未与需求商签署玉米供货合同时，所形成的玉米库存（包括委托他人代购代存的玉米），即是玉米库存正值；反之，当企业已与需求商签署玉米供货合同或玉米加工产品销售合同，而企业尚未采购玉米，此时供货合同与加工产品销售合同所代表的玉米需求量，就是企业玉米库存的负值；当然不排除企业玉米库存的另外一种情形，即，每日收购量等于其每日加工或销售量，玉米库存为零。 ??? 应当清楚地认识到：企业正常的生产要素很多，但对企业利润影响最大、最直接的是大宗原料或商品的价格。明确玉米库存是企业进行套期保值的现货标的，目的在于制定有针对性的套期保值交易方案，这既是从企业众多生产要素中进行的选择，也是后续一系列选择、首先是玉米套保交易战略持仓方向选择的基础。 ??? 二、玉米套保交易战略持仓方向的选择 ??? 明确套期保值的现货标的之后，根据企业玉米现货的库存现状，相关企业进行套保交易的战略持仓方向即随之确定。作为套保交易的“正和”之策，也许“同（近）