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第8章　资本预算 贾 勇 第8章　资本预算 一、项目评价的原理 （一）投资项目的类别（经营性长期资产投资） （二）投资项目评价的程序 提出各种投资方案 新产品方案——营销部门 设备更新方案——生产部门 估计方案的相关现金流量 计算投资方案的价值指标：净现值、内含报酬率等 价值指标与可接受标准比较 对已接受的方案进行再评价 很重要，但是很少企业采用跟踪审计 事后评价：揭示预测偏差、改善财务控制、指导未来决策 （三）投资项目报酬率、资本成本和股东财富 投资人和债权人——资金使用者（企业） 投资项目的报酬率≥投资人的要求（投资人的机会成本，即投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。） 资本成本是企业在现有资产上必须赚取的、维持股价不变的收益。投资取得高于资本成本的报酬，就为股东创造价值。 投资人要求的报酬率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。 投资项目的报酬率超过资本成本，企业价值增加； 投资的报酬率小于资本成本时，企业价值减少。 二、项目评价的方法 （一）净现值法 1. 含义与计算 净现值——特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 NPV0，投资报酬率资本成本，增加股东财富——采纳 NPV=0，投资报酬率=资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。 NPV0，投资报酬率资本成本，减损股东财富——放弃 2.净现值法依据的原理 假设原始投资是按照资本成本借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。 还本付息表——P185表8-2和表8-3 资本成本是投资人要求的最低报酬率，净现值为正数表明项目可以满足投资人的要求。 3.评价 净现值是评估项目是否可行的最重要的指标。 广泛适用性，理论完善。 净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，是金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。 为了比较投资额不同项目的营利性，人们提供了现值指数法。 4. 现值指数法（PI） 现值指数——未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称净现值率、现值比率或获利指数。 现值指数＝未来现金流入的现值/未来现金流出的现值 NPV0 ——PI 1 NPV≤0——PI≤1——不应采纳 现值指数是相对数，反映投资的效率； 净现值是绝对数，反映投资的效益。 现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。项目评价时还应该考虑项目持续时间。 课题习题 【例·多选题】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的是（　）。　　A.净现值反映投资的效益　　B.现值指数反映投资的效率　　C.现值指数消除了不同项目间投资额的差异　　D.现值指数消除了不同项目间项目期限的差异 『正确答案』ABC 净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。 （二）内含报酬率法 含义与计算 内含报酬率(IRR)——使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率(投资项目现值之和为零时的折现率) 内含报酬率的计算，一般情况下需要采用逐步测试法，特殊情况下，可以直接利用年金现值表来确定。 如果IRR资本成本，应予采纳； 如果IRR≤资本成本，应予放弃。 内含报酬率是根据项目的现金流量计算的，是项目本身的投资报酬率，是项目本身的盈利能力。 2. 内含报酬率与现值指数的比较 相同点 都是根据相对比率来评价项目； 比率高的项目绝对数不一定大（与利润率和利润额间的关系类似）。 不同点 计算内含报酬率时不需要事先估计资本成本，只是通过与资本成本比较来判断项目是否可行； 现值指数法需要一个合适的资本成本，折现率的高低有时会影响方案的优先次序。 3. 指标之间的关系 净现值0—现值指数1—内含报酬率项目资本成本 净现值0—现值指数1—内含报酬率项目资本成本 净现值=0—现值指数=1—内含报酬率=项目资本成本 （三）回收期法 1.含义和计算 回收期——投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间，代表收回投资所需要的年限。 回收年限越短，方案越有利。 回收期的计算分两种情况： 原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时： 回收期＝原始投资额/每年现金净流入量 现金流入量每年不等或原始投资分 几年投入，使右式成立的n为回收期： 2. 评价 回收期法的优点 计算简便； 容易为决策人所正确理解； 可以大体上衡量项目的流动性和风险。 回收期法的缺点 忽视时间价值，把不同时间的货币收支看成等效； 没有考虑回收期以后的现金流，没有衡量盈利性； 促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。 3. 折现回收期法 折现回收期——在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入