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并购结构模式简析 ——以法律为视角 实践中，并购交易通常不会采取单一模式，而是几种模式的有效组合。然而，实践中无论采用何种模式组合，理论上和立法上都能抽象出三种基本的法律模式：股权并购、资产并购和归并（合并） 股权并购 股权并购是指收购方通过协议购买目标公司股东的权益从而实现控制目标公司的交易，或收购方增持目标公司新发行的股份或增资，直至控制目标公司的程度。至于股权并购的对价形式有多种选择，通常以现金和股权作为对价，但也存在其它对价形式（如债券、预期利润、甚至通过对赌协议确定的对价形式）。 （一）现金换股权并购 此并购模式中，目标公司股东以股权置换获得现金对价，从而退出目标公司；收购方获得目标公司股权并实现控制目标公司之目的。上述并购交易中，如目标公司不存在向收购方增发的情形下，无论是收购方还是目标公司，其公司章程和股东投资协议都将不发生实质性变化，唯一变化的仅是目标公司的股东而已。另外，如果收购方不能以现金收购目标公司全部股东的权益，则目标公司将不能成为收购方的全资子公司。但收购方必须实现控制目标公司的法律效果（控制权的转移），否则将不能视为并购，充其量只是参股而已。 （二）股权换股权并购 此并购模式中，收购方的现金对价改为了股权。目标公司股东获得的不是现金而是收购方的股权。从目标公司的角度而言，其效果等同于现金换股权并购模式，目标公司要么成为收购方的全资子公司，要么受控于收购方；但从收购方而言，其支付的对价是新发行的股份或增资，收购方的投资结构发生了变化（股东增加了），公司章程必须作出相应修改。 在英美法制度实践中，收购方为公司时，公司董事会可不经股东大会批准即有权发行设定上限的新股（公司在设立时，章程中已经作出明确规定，此为大陆法系理论界所称英美法制度下的授权资本制）。在我国，具有大陆法系特征的公司法律制度下，收购方如为公司，则向目标公司的股东发行新股或增资实现并购目标公司时，程序则变得相对更为复杂，曾发股份或增资需要股东大会或股东会的投票表决，有限公司中原始股东优先购买权的放弃必须履行法定程序。在这种情况下，实践中，换股并购在我国通常发生在收购方股东和目标公司股东之间。换股并购发生后，目标公司股东成为收购方股东，收购方股东成为目标公司的股东，并实现目标公司控制权转移的目的。最后，通过收购方股东控制目标公司以实现收购方控制目标公司的目的。 资产并购 资产并购是指收购方通过协议购买目标公司的整体资产（业务资产），实现实质控制目标公司商业运营的交易。目标公司资产被收购后，目标公司通常实施清算后解散或作为一个无资产的壳公司而存在。至于资产并购的对价也同样存在多种形式，但仍以现金和股权的形式为主。 （一）现金换资产并购 理论上讲，收购方支付目标公司现金以取得目标公司的整体“干净”资产。收购方可以接受目标公司的债务以抵偿资产收购的全部或部分对价，但收购方无需必须这样做。此并购模式下，无论是收购方还是目标公司的宪章性文件均无需变动。 （二）股权换资产并购 此模式下，收购方用股权代替现金给付目标公司以换取其整体资产的交易。此模式的结果与现金换资产并购模式略有不同，目标公司通常将股权对价分配给其股东，然后进行清算并解散目标公司。这样，目标公司股东成为了收购方的股东。同现金换资产并购模式，收购方无需承担目标公司的债务，除非收购方同意这样做，此属于双方意思自治的范畴，只要履行相关债务转让的形式和实质要求即可。 资产并购模式下，目标公司除了获得现金或收购方的股权外已无其它。一旦目标公司解散，其潜在的债权人将陷入实质上的法律救济困境。其背后的制度缺陷是资产并购在形式上规避了“事实归并（合并）”的法律后果。后者是对资产并购以逃避相关潜在责任的否定，但该规则并非被所有法域所确认，其中代表美国最先进公司制度的特拉华州就通过判例明确的否定了“事实归并（合并）”的适用规则。 归并（合并） 此为法律上明确规定的一种并购形式。其表现为一公司被吸收到另一公司（我国制度上称为吸收合并），或两公司合并新设一个公司（我国制度上称为新设合并）。归并的法律效果明确规定为存续方承担被吸收方的所有权利义务，相关被吸收方的权利自动转移至收购方。 （一）以对价形式的不同可进一步分为：换股归并或现金出局归并 （1）　　睡醒之后，他发现黑白老鼠不见了，老虎和狮子也不见了。他顺着树枝，小心翼翼地攀上悬崖，终于脱离了险境。原来就在他睡着的时候，饥饿的老虎按捺不住，终于大吼一声，跳下了悬崖。 　　黑白老鼠听到老虎的吼声，惊慌地逃走了。跳下悬崖的老虎与崖下的狮子展开激烈的打斗，双双负伤逃走了。 　　励志大道理：生命中会有许多险象丛生的时候，困难危险像死亡一样无法避免。既然无法避免不如放下心来安享现在拥有的一切，无意中就会享受到生命的甜果。