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货币政策传导机制的运行效率分析2行政论文范文大全 货币政策传导机制的运行效率分析 三、货币政策传导机制运行效率的实证分析 1．公众信心：公众信心是微观个体对一国宏观经济运行状况认可程度的某种反映。良好的公众信心往往意味着经济基本面的整体趋优和市场预期的普遍看好。相反，低迷的公众信心则意味着宏观经济基础的丧失以及市场预期的过于悲观。因此，公众信心的转换，将成为以反经济周期循环为目的的权衡性货币政策的最大的障碍。一项货币政策的实施，最终的目的无非是以纠正微观个体的行为为手段，增进社会整体福利。然而在缺乏信心的经济面前，以“微调”为主的货币政策的实施，将很难打破微观个体的“谨慎”行为，成为其籍以买进的信号.截止到2001年12月份，美联储已连续降息11次，累计幅度达475个基点。而从美国会议委员会（conference board）反馈的信心指数显示：消费者信心综合指数（1985 = 100）从6月份的118.9降至10月份的85.5；未来展望指数从6月份的93.5，降至10月份的70.8；经济状况指数从6月份的156.8，降至10月份的107.6。（资料来源：《华尔街日报》2001年10月30日，会议委员会新闻稿）由此可见，美联储货币政策收效甚微，货币政策传导机制运行效率低下。究其原因，不难看出，正是由于公众对当前经济复苏缺乏信心，以致连续的降息政策并没有能够激活居民当前的消费和投资。因此，公众信心的转换，已经成为制约经济异动时期权衡性货币政策能否奏效的关键因素。 2．商业银行：众所周知，商业银行是一国货币当局公开市场操作的对手和政策调控的对象。它是货币政策传导过程中不可或缺的重要环节——操作目标，赖以实现的行为基础。因而商业银行能否有效地配合货币当局的政策实施，将成为决定货币政策能否良性传导的关键。然商业银行本身是一个独立的利益实体。自身的逐利性与货币当局的政策目标存在着利益不相容。这样，在利益机制的驱动下，会更多地从自身利益出发，特别是在当前的预算约束日益硬化的情况下，这一点就显得更加突出。根据中国人民银行统计资料显示：1997年四大国有商业银行的超额储备率为8%左右，而其他的商业银行的超额储备率均在13%以上；另据统计，交通银行97年1-4季度贷款计划的利用率为30%、55%、58%、96%，这说明商业银行存在大量的资金剩余。然根据国家经贸委当年的统计资料显示：全国有近2000家优秀的民营企业存在不同程度的贷款饥渴。由此可见，商业银行存在明显的风险规避动机和利益选择倾向。面对着众多优秀的民营企业及其迫切的贷款需求，商业选择了“谨慎”。而这种行为在值得肯定（毕竟风险意识有所增强）和值得深思（制度的约束）的同时，也极大的影响了货币政策传导机制的运行效率。（见表2） 表2 我国1994--1999年间基础货币供应量与乘数变化率（%） 年份 1994 1995 1996 1997 1998 1999 m0 24.29 8.187 11.65 15.628 10.087 12.03 乘数1 1.513 0.108 6.579 5.617 1.607 -1.92 乘数2 8.27 19.65 12.21 3.42 4.32 -4.46 资料来源：万解秋等根据《中国统计年鉴2000》整理所得。 从表2可以看出，96--99年间乘数1连续下降，而在这一期间也正是中国人民银行七次降息、两次降低法定存款准备率的时候。结合公式（6），不难看出，商业银行超额准备金率（e）的对抗性变动是货币乘数下降的主要原因之一。 3．政策时滞影响下的市场博弈行为：弗里德曼认为，货币政策存在着观察滞后、决策滞后以及效果滞后。在他看来，货币政策的时间滞后，常常使得以反经济周期循环为目的的权衡性货币政策变为对经济的额外的和不必要的干扰。由于滞后的存在，货币行动只能在相当长久且不稳定的时间之后，才能影响到经济情况。且在若干时间之后，某种政策影响可能改变方向。由此可见，弗里德曼注意到的是时滞的时间跨度可能使得一项基于过去的货币政策在未来的不确定的情况下成为经济变动的羁绊。但是他没有注意到一个同样重要的问题。那就是在连续的货币政策出现政策时滞叠加的情况下，货币政策的效果，就更难保证；而且这种时滞的跨度又极有可能进一步误导公众预期，以致于在信息不对称的情况下，出现公众和货币当局有关政策空间的博弈。2001年3月20日，美联储再度将隔夜拆借利率降低0.5个百分点，由于降息幅度低于市场预期，主要股指以急速下挫，做出应急性反应。纳斯达克综合股指当日盘终下跌93.74点，跌幅达4.80%；道--琼斯工业平均指数下跌238.25点，跌幅达2.39%。这是一种典型的重复博弈现象。然处于“囚徒困境”中的货币当局很难准确地判断一项货币政策的力度是否已经到位