第八章债券风险与避险策略曹凤岐探究.ppt

In some sense a zero coupon bond represents a longer-term bond than an equal-time-maturity coupon bond. This is the sight about effective maturity. 比较20年到期的零息债券和带息债券。 Duration度量债券支付流的平均到期日。 这里 表示在时间 接受的现金流的现值，利用债券的到期收益作为折现率得到。 表示债券现在的市场价格。 表示债券剩下的距到期日的时间。 例子 Bond : coupon 80, par value 1000, maturity 3 years, price 950.25, yield to maturity 10% Duration 当到期收益保持不变时，证券组合duration 是单个债券duration的加权和 Duration 在固定收益投资组合管理中的作用 测量证券组合有效平均到期日的统计量 度量证券组合对利率的敏感度 an essential tool in immunizing portfolios from interest rate risk Duration 和股票价格变化之间的关系 这里 表示债券价格的变化 是债券的初始价格 是到期收益的变化 是初始的到期收益 例子 Bond : coupon rate 8%, yield to maturity 8%, par value 1000, price 1000, duration 10 when yield to maturity 8% 9% 凸性与Duration之间的关系 What determines duration? Duration Maturity Zero coupon bond 15% coupon YTM=6% 3% coupon YTM=15% 15% coupon YTM=15% Rule for duration 零息债券的duration等于其到期日 到期日保持不变，息率越低， duration越高 息率不变，到期日越大， duration一般越大。对等价或者溢价发行的债券，上述关系总是成立 别的因素不变，到期收益越低，带息债券的duration越高。 永久性现金流的duration为 到期日与duration的差别 当到期日越来越大时， duration接近于相应永久性现金流的duration 注意支付时间单位与利率之间的一致性 2.3 Passive bond management Passive methods 假设债券市场时半强有效的。证券选择(security selection)和决定交易时间(market timing)都是无用的，不会带来超平均的收益。 Active methods 假设债券市场不是非常有效的。通过准确预测利率来辨别误定价的债券或者制定交易时间，从而能够获得超额收益。 Passive methods 消极债券管理认为债券的价格是公平的，只能控制固定收入证券组合的风险 主要策略： 指标化策略:复制给定债券指标的行为 Immunization 策略：shield the overall financial status of the institution from exposure to interest rate fluctuations. 两者认为市场价是公平的 两者的区别 债券-指标证券组合和债券市场指标具有相同的风险-收益回报 Immunization建立了零风险的证券组合，利率的波动对公司的价值没有影响。 Bond-index funds 债券市场指标 Lehman Brothers Merrill Lynch Salomon Brothers Number of issues maturity of included bonds excluded issues weighting reinvestment Daily availability 构造反映债券市场指标的证券组合 问题： 交易少，很难以公平市价买到指标中包含的所有债券 不断调整，利息收入重投资 方法：精确复制债券指标不可行，采用cellular方法 把债券市场分成几类 指标中债券在各类中占的比例 按这一比例构造债券组