1-投资理论课件.ppt

5.3 行为金融学在市场中的应用 股价收益率的可预测性 因为偏差、过度自信等行为因素的影响，预测很困难，市场的发展经常出乎意料之外。 投资人行为对市场的影响 分析师行为对市场的影响 * * 自在 自主 自由 * 概率和比例的观念哪个更加好？ * * * * * * * * * * * * * * 股票价格对利好消息的三种可能反映 正常反映 （有效市场） 过度反映 （无效市场） 延迟反映 （无效市场） * 4.3 有效市场的类型 弱型有效市场 股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，这些信息包括譬如过去的股价史、交易量、空头的利益等 。 半强型有效市场 证券价格充分地反映了所有公开的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息 。 强型有效市场 证券价格充分地反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息 。 所有相关信息集 公开可用信息集 历史价格信息集 三类信息间的关系 * 竞争是市场效率的根源 证券价格趋于反映所有相关信息，是市场竞争的结果。 在市场均衡的条件下，证券价格将反映所有有关的信息。而一旦市场偏离均衡，出现了某种获利机会，也会有人在极短的时间内去填补这一空隙，使市场恢复均衡。 证券市场是一个充分竞争的市场，在这个市场上存在着许多训练有素、知识和技术能力、分析能力都很强的投资者，在这样一个市场上，要预测证券价格的未来变化，寻找获利机会是相当困难的。 4.4 有效市场理论的一些推论 有效市场中的投资者不能战胜市场，但仍可得到市场的公平回报 只有当足够多的投资者相信市场无效时，它才有可能在竞争压力下变得有效。 公开的投资策略不可能获得超额回报 专业投资者在选股方面不应该比普通投资者表现得更好 投资者过往的业绩不代表其未来的业绩 * * 有效市场假定对投资政策的含义 主动投资策略 技术分析（Technical Analysis） 市场有效性假定意味着技术分析毫无可取之处 基本面分析（Fundamental Analysis） 有效市场假定认为基本面分析无价值 被动投资策略（Passive Investment Strategy） 购入-持有策略 指数基金（Index Fund） * 即使市场有效，投资组合管理仍将有效 分散化 Diversification 适度风险水平 Appropriate Risk Level 赋税考虑 Tax Considerations 市场有效性和投资组合管理 * 有效市场的启示 市场没有记忆 相信市场价格 市场没有幻觉 股票价格的弹性大 公司不要为投资人越俎代庖 寻找规律者自己消灭了规律 * 测试某些交易规则的预测能力 事件研究 对职业经理人的业绩评估 内部交易的研究 4.5 市场有效性实证检验 * 股市收益可预测性的检验 对纽约证交所上市股票的周收益考察证实了 短期内正序列相关的存在 长期（跨越数年）的收益存在明显的负长期序列相关 理论解释：股价对相关信息存在过度反应。 过度反映会引致短期的正序列相关（势头） 随后对过度反应的纠正又引致了坏的表现跟随好的表现，反之亦然。 纠正意味着在一段正收益后最终跟随的是负收益，结果是在长期有一负序列相关。 纠正之后发生的这些明显过度的表现使股价呈现出在其公平价值附近波动的特点。 * 共同基金和职业经理的业绩 一些持续表现良好或不好的根据 对基准收益的衡量可能出现失误 投资风格变化（Style Changes） 可能是风险溢价 巨星现象（Superstar Phenomenon） * 小公司效应（一月效应） 被遗漏的公司 市净率（Book to Market Ratios） 颠倒效应（Reversals） 周末效应 内幕信息 盈利公告后的价格漂移现象 注意：上述异像可能实为风险溢价。 市场异象 * 小公司1月份效应 超额收益率（%）的差别 1963-1979年最小规模公司与最大规模公司每月平均超额收益率的差别 周日的平均日收益率 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 平均收益率（SP 500 1962-1978） 平均收益率（TSE 300 1978-1985） * * 异象的解释 可能是风险溢价 行为金融学的分析 投资者处理信息存在系统性的非理性，预测经常是有偏的； 套利手段受到限制，套利机会不存在并不说明市场是有效的。因此，市场可能是长期无效的。 * 我国股票市场有效性问题的实证检验 我国资本市场尚不具备弱势有效的条件。 我国股票市场弱型无效实证检验结果的意义 要大力完善信息披露制度。 大力培育机构投资者，促进平等竞争的市场环境的形成。 * 例1：市场有效性与意外事件影响 国库券的月收益率为1%，这个月市场价格上涨了1.