央行特别国债对收益率的影响.docxVIP

特别国债对债券收益率的影响性分析偏好理论（preferred habit国债存量和国债负担率国债/view/582673.htm \t _blank负担率=(累积/view/1334716.htm \t _blank国债余额/ 年度/view/10147.htm \t _blank国内生产总值)×100%这个指标反映着国家累积债务的总规模，是研究控制债务问题和防止出现/view/147360.htm \t _blank债务危机的重要依据。一国的GDP值越大，国债/view/582673.htm \t _blank负担率越小，则国债的发行空间越大。我国的国债/view/582673.htm \t _blank负担率呈上升趋势，基本上每年上升2个百分点，但我国的国债/view/582673.htm \t _blank负担率一直很低，一直都低于20%，远小于《马斯特里赫特条约》要求欧盟国家的60%。但我们不能就此认为国债规模还可以进一步扩张。首先，相对我国GDP的平均增长率，/view/1334716.htm \t _blank国债余额年增长率是很高的。照此速度发展下去，国债规模很可能达到难以控制的/view/644590.htm \t _blank程度，这一点无法与有着悠久国债历史的发达国家相比。其次，尽管西方发达国家的国债/view/582673.htm \t _blank负担率较高，但他们的/view/70873.htm \t _blank财政收入占GDP的比重较高，一般为45%左右，而我国财政收入即使加上预算外收入，也只占GDP的20%左右。因此，我国对外债务的承受能力要弱一些。国债规模各主要衡量指标的比较和分析 反映国债规模的指标很多，主要可分为绝对指标和相对指标，而相对来说相对指标比较容易说明问题，且具有普遍意义。一般地，衡量国债规模有如下通行的参考指标： 1.国债负担率（当年国债余额÷当年GDP×100％）。它衡量了一定时期国债余额占同期国内生产总值的比重，反映国民经济的国债负担情况。自90年代以来，我国国债余额占GDP的比重呈不断上升的趋势，由81年的1.00％上升到97年的7.32％，目前已达10％左右。发达国家这一指标大体相当于当年财政收入总额，而其财政收入占国内生产总值的比重一般在45％左右，也就是说，发达国家的国债余额占 GDP的比重大体为45％。欧盟国家的这一指标似乎更高，达60％，超过国际公认的45％的警戒线。相比之下，目前我国国债负担率远远低于西方国家，因此从国民经济的承受能力来看，我国政府发债的空间仍然很大。 2.居民应债能力（国债余额÷居民储蓄存款余额×100％）， 体现了居民储蓄水平的偿债空间。虽然近来市场上机构投资者逐渐增多，但毕竟由于我国资本市场起步较晚，机构投资者的数量依然有限。因此多年以来，我国国债的主要发行对象之一仍为广大居民，其储蓄存款是购买国债的主要资金来源之一。居民的储蓄存款也是确定国债发行规模的重要参考指标，在国债发行实行指标分配的年代，确定指标的主要依据就是居民储蓄存款。自恢复国债发行以来，居民应债能力这一指标虽然稍有增长，但变化并不明显。原因在于，随着国民经济的发展，社会财富逐渐向个人倾斜，使得居民的储蓄存款快速增长， 甚至超过了其它经济指标， 因此尽管1991年开始，居民手中持有国债的数量明显增长，居民应债能力指标仍然偏低，国债规模仍有继续扩大的空间，这也是今年凭证式国债何以供不应求，在增加额度后仍能顺利发行的原因。3.债务依存度（当年债务收入÷当年财政支出×100％）， 反映财政依赖国债的程度。 它可分为国家财政的债务依存度（当年债务收入÷当年国家财政支出×100％）和中央财政的债务依存度（当年债务收入÷当年中央财政支出×100％）。由于我国公共支出基本由国家财政承担，同时国债发行也是由中央财政掌握，因此，考察中央财政的债务依存度这一指标似乎更合理。在94年以前的十几年中，由于我国国债发行历史短暂，国债累积额较小，国债还本付息尚不构成国债规模扩张的动因。同时财政赤字较小、发行机制不顺、国债市场尚不完善，制约了国债规模的扩大。这一时期。中央财政的债务依存度平均仅为11％左右，国家财政的债务依存度则更低。而到了94年之后，中央财政的债务依存度由23.99％一越到达58.63％。97年中央财政支出为2532.5亿元，再加上1311.91亿元的债务支出，总支出是3664.41亿元，而当年的国债收入是2412.03亿元， 以这两项数据计算出来中央财政的债务依存度高达65.82％，在政府的每1元钱的支出中，有0.658元来自国债收入。 若直接以当年债务收入和当年中央财政支出计算，则该指标更高。而国际上的惯常标准为国家债务依存度15～20％，中央债务依存度25─30％。显然，我国财政