产品竞争力与医药企业估值.docVIP

产品竞争力与医药企业估值 医药行业是很少几个与人类生存息息相关的行业，人类可以没有酿酒行业，可以没有家电行业，但是不能没有医药行业。医药行业常常拥有较高的毛利率，并有稳定的经营现金流，由于这个行业技术门槛较高，大多数领域价格弹性低，且容易形成垄断，结果是行业利润高于社会平均利润，因此该行业也吸引了诸多产业资本进行投资。 从增长角度来看，医药行业一直都表现出了良好的增长速度，国家发改委统计数据显示，2012年我国医药产业实现主营业务收入17950亿元，同比增长20.1%，利润总额1833亿元，同比增长20.4%，明显高于国内生产总值同比增长数据7.8%，且以2012年国内生产总值519322亿元来看，医药产业主营业务收入仅占到经济总量的3.46%，与发达国家医药产业主营业务收入占经济总量15%左右的情形相比，还存在相当的差距，也就是说，未来很长一段时间，医药行业将继续维持较高的增长态势。 医药行业还具有良好的防御属性，即使经济环境不佳，人们仍会生病，需要治疗、检测、用药，因此医药行业公司在弱势环境下，仍然能保持较好的盈利能力和增长速度，是投资资金的避风港。由于以上特征，医药行业公司的股票通常都具有较多的资金追捧，因此估值方面大多数时间都是不合理甚至是严重高估的，出现合理估值的情况很少。 1 医药行业的行业壁垒 医药行业通常具有较高的行业壁垒，如起步费用、准入门槛、获取药品批准文件、政策因素、专利保护、产品领域、销售网络等，重重困难能够阻挡众多潜在竞争者，即使已经成为医药行业一个领域的佼佼者，想进入不同的领域，也需要大量的投入和时间，以及需要面对诸多不确定风险，高昂的代价足以让潜在竞争者望而却步。 1.1 一般壁垒 起步费用、准入门槛、获取药品批准文件是医药行业的一般壁垒，但这已足以阻挡住大部分准备进入医药行业的竞争者。生产企业自身的厂房建设、生产设备投入、人力技术资源的引进，需要高昂的起步费用，除此之外，准入门槛是进入行业面临的又一道壁垒，除本身的生产设备、厂房设施、人力技术资源等外，GMP（药品生产质量管理规范）、GSP（药品经营质量管理规范）、GLP（药物非临床研究质量管理规范）、GCP（药物临床试验质量管理规范）、GPP（医疗机构制剂配制质量管理规范）、GAP（中药材生产质量管理规范）、GUP（药品使用质量管理规范）等诸多硬性规范条件也宣告该行业属性的与一般行业存在明显不同。获取药品批准文件是医药行业的又一门槛，医药行业监管严格，临床前研究、临床试验、药品注册申报等等，直至最终获批，需要投入大量的时间、金钱、人力物力，而同一药品往往有众多不同的企业在申报，谁先获得批件，谁就能优先占领市场。有了药品批准文件，就有了进入医药市场竞争的一把剑，但要成为利剑，还需要做物价、招投标等等工作，药品进入医院市场销售的背后，也需要一张较为强大的关系网支撑，因此政企关系在医药行业显得尤为重要，许多公司还因此专门成立了相关部门，以获取更多的政策支持。 专利保护是医药行业的主要壁垒之一，能够直接阻止竞争，且能够将利润提高到市场能够承受的极限，而且由于医药产品涉及到非常专业的领域，几乎没有价格弹性，因此这些产品常常毛利超过80%甚至更高，但是要获得专利对企业也异常困难，有关资料表明，一类新药研究从发现苗头到最后批准上市需要20年左，一般企业很难有足够资本和时间。 在产品领域上，医药行业的产品领域有着很强的独特性，它不像例如家电等传统销售行业那样，不同种类电器的销售网络可以共用，有着心脑血管用药领域市场销售优势的医药企业，想要涉足抗肿瘤用药领域并瓜分市场，几乎需要另织一张销售网。另外，在医药行业，为产品买单的消费者并不能完全决定使用何种产品，药品的链条式销售，有着较多的中间环节和利益群体，因此这个产品领域几乎不存在低价格竞争取胜的情况，各环节与各利益群体都关系到企业在产品领域的竞争力，如何建立合作，获得更多支持，织一张庞大的关联网络是医药行业的特有现象。 除以上竞争壁垒外，医药行业还存在明显的生产规模效应，一个药物投产后，需要不断调整生产工艺，往往需要大量的资金、技术支持和时间周期，一般的企业很难有这样条件，而且除此之外，销售网络及广告投入也加剧了行业整合，形成规模效应，经过整合后的企业往往拥有更低的生产成本，更大的销售收入，更高的盈利能力，一般的小公司往往很难与之竞争。 1.2专利药品是超额收益的重要来源 专利药品是企业获得超额收益的重要途径，药品取得专利后享受20年保护，在此期间别的公司不能销售相同的产品，但是并不代表获得专利的企业在此期间可以高枕无忧，其他竞争对手同样可以开发同等疗效的产品。新药很少能完整享受20年保护，因为从企业完成申请到新药获批上市，需要很