理财规划师(专业能力)第一章课件.pptVIP

三、期权定价模型 （一）二叉树期权定价模型 将期权的有效期分为很多很小的时间间隔(例如1天), 并假设在每一个时间间隔内证券价格只有两种运动的可能: 1. 从开始的 S 上升到原来的 u 倍，价格为 uS 2. 从开始的 S 下降到原来的 d 倍，价格为 dS 相应地，期权价格也会有所不同，我们考虑看涨欧式期权, 现在假设期权还有一天到期, 在到期日 期权到期时价格为 和 例如： 假设股票即期价格为50美元，股票价格可能上涨10%或下降 8%,因此 u=1+0.1=1.1, d=1-0.08=0.92. 期权到期时，股票价格为50*1.1=55 或 50*0.92=46. 一个执行价格为 X 的以股票为标的资产的欧式看涨期权即期价格为C. 当期权到期时，期权的价格为 或 在到期日， 假设无风险利率为 r. 无风险利率应该小于股票上涨率，大于股票下跌率，即 。 此不等式限制了套利交易. (为什么?) 如 或 会有什么样的套利机会？ 假设以相同无风险利率借入或贷出资金. 我们考虑一组合，包括h股股票和一份看涨期权的卖出权组成，用 V 表示组合的价值, 则在 0时刻： 期权到期时，如果股票上涨，组合价值为 如果股票下跌，组合价值为 如果股票上涨组合的价值等于股票下跌组合的价值，称该组合为无风险投资组合 在时刻1，有： 如果为无风险投资组合 ， 则 , 即 得出： 称 h 为套期保值比率(hedge ratio)又称 , 该组合为套期保值组合。 已知 S, u, d, X, 我们可以求出 , 和 h. 因为无风险头资应获得无风险利润，所以组合最终价值应该等于组合现值在相应时间内投资于无风险资产后的价值。如果两者不等，说明存在套利机会(为什么?)。 到期日，应该有： 将 代入上式 (推导）, 得： 其中 上式中不涉及股票上涨，下跌的概率。P 为风险中性 概率(risk neutral probability)。 举例： 股票即期价格为 100美元，一期过后，股票或以25%的上涨率升至125美元，或以20%的下跌率降至80美元。看涨期权执行价格为100美元，无风险利率为7%. 计算 S=100, d=0.8, u=1.25, X=100, r=0.07 利用求出的 h 值构造一套期保值组合，并计算 假设组合由1000份看涨期权组成. uS=125 S=100 dS=80 高价期权 如果期权定价过高(例如 15), 无风险套期保值组合将带来超过无风险利率的无风险收益. 投资者可以以无风险利率借入资金投入套期组合获得更高收益 (看现金流) 低价期权 如果期权定价过低(例如13), 投资者可以构造期权的多头和股票空头. 组合收益小于无风险利率,可以将借来投资的资金投资无风险债券(看现金流) 二叉树模型中风险溢价及上升下跌概率 模型不需要股票价格波动概率 如果知道波动概率会如何? 假设：S=100, u=1.25, d=0.8, r=0.07. 上升概率为 0.7, 下降概率为 0.3. 股票预测价格为: 125*0.7+80*0.3=111.5. 11.5 即 11.5%为股票投资回报率, 11.5%-7%=4.5%为投资股票的风险溢价 我们计算预测期权价格：0.7*25+0.3*0=17.5, 期权折现值：17.5/1.115=15.7 这样原先价格为14.02的期权，我们可以用15.7价格卖出. 期权的汇报率为: 17.5/14.02-1=0.248 接近于股票的两倍. 无风险组合收益率公式： 股票回报率： 看涨期权回报率: 其中 , 套期保值组合初始价值为 hS-C 以无风险利率增长，在时刻1时价值为: 将