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增长率g的分析 在基本财务模型中，增长率g的变化是随着公司的融资政策而变化的。根据EFN与增长的关系图，得出两个简单的确定g的前提条件。 内部增长率 1．公式的推导 这个增长率是在没有任何外部融资的情况下公司可能实现的最大增长率。在上图中，两条直线的交点表示了所要求的资产增加额和留存收益增加额相等时的最大增长率，即把所有增加的留存收益率用于投资就能达到一个最大的内部增长率g。这时， 其中，由于内部融资并未依靠外部而增加权益资本和债务资本，留存收益投资后的收益是对应于总资产的，因此，这里的留存收益回报率有ROA来衡量。上式就变为： 由此，我们得出了内部增长率的公式：g=b*ROA。这里的数字是来自财务报表的期初数据，若为期末数据，则公式：g=b*ROA/(1-b*ROA)。二者的结果是一样的，b和ROA在不同因素影响下的变化趋势也是一样的，因此对分析的结论并无实质性的影响。 2．g的影响因素分析 在上面的公式中，g的大小变化取决于两个变量b和ROA。 （1）b是留存收益率，也叫再投资率，是公司自己根据公司的情况确定的。b的取值越大，说明公司将实现的净利润进行再投资的比例越大，那么，公司由此获得的增长率也会越大；反之，b越小，说明公司把更多实现的净利润分配给股东，再投资的资金较少，因此公司的增长机会就比较小。 （2）ROA是净利润与总资产的比例——资产收益率。这一变量可变为： 因此，ROA的变化取决于净利润、资产这两个因素，或者说是销售利润率和总资产周转率这两个比率。显然，如果公司的净利润大幅增加，即使再投资率并不高，其投入再投资项目的资金也是很多的。销售利润率的增加说明公司产品获利高，这会提高公司内部资金的生成能力，由此可以提高公司的内部增长率。同时，总资产周转率的提高使得公司每单位资产能够带来更多的销售额，相对应的，更多的销售额会带来更多的利润，从而也会提高公司的增长率。反之，上述因素的降低会使公司的增长率变小。 二．持续增长率 1．公式的推导 可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。其保持目前财务比率(包括资产负债率)的增长率，按现有财务结构增加借款，即按留存收益增长的多少安排借款，目的是维持当前的财务杠杆和风险水平。 持续增长率公式的推到导如下： 明年的盈利=今年的盈利+今年的留存收益*留存收益回报率 明年盈利 / 今年盈利=1+今年留存收益 / 今年盈利*留存收益回报率 1+g=1+留存收益比率*留存收益回报率 这里，用权益资本回报率来估计现有的留存收益的预期回报率。ROE是公司全部权益资本的回报率，也是公司以往所有投资项目回报的总和。那么，公式可以变为： 在另一种推导方法下，我们还是可以得到这个公式： 同样，由此，我们得出了可持续增长率的公式：g=b*ROE。这里的数字是来自财务报表的期初数据，若为期末数据，则公式：g=b*ROE/(1-b*ROE)。二者的结果是一样的，b和ROE在不同因素影响下的变化趋势也是一样的，因此对分析的结论并无实质性的影响。 2．g的影响因素分析 在上面的公式中，g的大小变化取决于两个变量b和ROA。 （1）b是留存收益率，也叫再投资率，是公司自己根据公司的情况确定的。b的取值越大，说明公司将实现的净利润进行再投资的比例越大，那么，公司由此获得的增长率也会越大；反之，b越小，说明公司把更多实现的净利润分配给股东，再投资的资金较少，因此公司的增长机会就比较小。 （2）ROE是净利润与权益资本的比例——权益收益率。这一变量可变为： 因此，ROA的变化取决于净利润、权益资本这两个因素，或者说是销售利润率、总资产周转率和权益乘数这三个比率。显然，如果公司的净利润大幅增加，即使再投资率并不高，其投入再投资项目的资金也是很多的。销售利润率的增加说明公司产品获利高，这会提高公司内部资金的生成能力，由此可以提高公司的内部增长率。同时，总资产周转率的提高使得公司每单位资产能够带来更多的销售额，相对应的，更多的销售额会带来更多的利润，从而也会提高公司的增长率。其中，权益乘数的变化也就意味着公司融资政策的变化，提高负债权益比即提高公司的财务杠杆，这使得公司获得额外的债务融资，从而提高可持续增长率。反之，上述因素的相反变化会使公司的增长率变小。 3．g的应用 西方国家一般认为最“便宜”的资金来源未必是最“经济”的资金来源，即增加某种资金成本率最低的资金，综合资金成本率不一定最低。如果可持续增长率下维持的目前财务结构(资金结构)是最佳的资金结构，追加融资也会导致资金成本率的变化。通过边际成本法分析可看出，追加筹资时资金成本在一定的筹资额度内不变，随着追加融资