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白糖：牛熊转换，糖价回归理性 神华研究院 黄凤国 摘要 减产预期兑现，期价扭转势头向下 新榨季恢复性增产可期，糖价“浮水”缩小 供需缺口尚存但趋向缩小，局部或有抵抗反弹 一、2010年上半年白糖期现价格走势回顾 随着2009/10食糖榨季的深入，受全国糖料种植面积的大幅减少以及南方产区干旱灾害的影响，市场减产预期不断增加，做多资金一路挥洒，将本榨季主力合约SR1009上推高至5500元/吨附近。面对狂躁的糖市，政府开始着手进行相应调控——食糖抛储，在12月中连续进行了两次食糖抛储（总量大概为49.5万吨） 别 1-5月累计完成产量(万吨) 同比累计增幅(%) 5月完成产量 (万吨) 同比月增幅(%) 糕点 53.40 43.28 11.67 50.70 饼干 187.90 56.31 45.97 -- 糖果 64.97 15.98 13.91 12.93 速冻主食品 115.37 24.81 22.14 32.17 乳制品 821.78 9.53 174.46 4.50 罐头 283.44 27.10 61.85 30.71 冷冻饮品 97.52 7.65 28.36 7.15 碳酸饮料类(汽水) 450.51 0.49 92.73 -7.16 果汁和蔬菜汁饮料类 609.08 27.28 134.21 31.56 来源：中国糖业协会 糖料生产与糖产量下降的根本原因在于以下两个方面：1.糖料种植比较效益下降，农民种植意愿减弱。特别是北方甜菜糖地区，个别糖厂基于企业效益考虑，降低了09/10制糖期甜菜收购价格。2.地方政府政策引导。广西出台了09/10榨季糖料蔗收购价政策：09/10年榨季普通糖料蔗收购首付价维持260元/吨水平，并继续执行全区统一的普通糖料蔗收购首付价。同时规定：以07/08年榨季和08/09年榨季平均产糖量为基数，09/10榨季各市增产部分糖量原则上由该市负责收储，收储所发生的费用由当地财政承担（增产糖量由自治区经委核定）；上述政策目的无疑是控制09/10制糖期糖料种植面积，特别是当地财政承担收储费用规定，使得地方政府扩大糖料种植面积的积极性下降。 底价 最低价 平均价 拍卖数量：万吨 成交比率 2009年12月10日 　 　 4914.95 20.7448 1 2009年12月21日 4000 　 4672.23 28.82 0.96 2010年1月21日 4000 　 4797.61 35.6537 1 2010年3月5日 4000 　 5437.51 25.7976 1 2010年4月28日 4000 　 4945.52 10.05 1 2010年7月6日 4000 　 5257.00　 10.00 　1 3、美糖价格低位徘徊，或将触动国内食糖进口增加冲击糖价 受全球两大食糖主产国——巴西与印度出现较大幅度的增产导致供应缺口缩小或转为轻度过剩，这也直接导致国际糖价崩塌式下挫。随着国际糖价的大幅度下跌，与国内白糖食糖的价差大幅缩小，在食糖供应存在缺口的情形下，可能促使我国食糖进口增加，进而影响糖价波动。 图9 我国近期食糖进口情况 来源：神华研究院 4、宏观经济增速放缓，物价延续涨势，形势趋向滞涨，紧缩调控不断 在近期公布的GDP、CPI、PPI等宏观数据来看，我国当前经济形势存在趋向滞涨可能，内忧外困冲击市场信心，股市、期市震荡加剧进入调整，对糖价的走势也构成一定的负面影响。 图10 我国近期制造业指数运行 来源：和讯宏观经济数据 图10 我国近年CPI与PPI指数表现 来源：和讯宏观经济数据 5、食糖消费需求维持增长，缺口缩小降低糖价“浮水” 随着我国经济持续快速增长，国民收入大幅提高，使得对食糖需求稳步上升，而当前每年食糖消费达1400万吨左右，增长态势没有停止，对应国内食糖生产供应尚存在一定的缺口（但趋向缩小），使得糖价在回归过程中存有一定的抵抗支撑，但难阻其中期下跌趋势。 综合以上分析可以得出，白糖基本面的改变使得糖价运行趋势出现质的逆转，而缩小的食糖供应缺口对糖价的回归构成一定抵抗性支撑，但周期性下行已定局。个人预计白糖下半年整体维持反弹与下跌交替的格局。在新榨季来临之时糖价可能逐步向4100—44000一带靠拢，而对于目前4700—5100区域的盘整行情应该是糖价见顶急挫过后的休整，但向下回归态势没有改变。 图11 白糖期价中后期走势预测 来源：神华研究院 Writing parallel sentences highlightsWriting parallel sentences highlightsPolitical classI go to enhance th