第3讲 汇率决定与国际平价条件(一).pptVIP

第3讲 汇率决定与国际平价条件（一） 北京大学经济学院 吕随启 电话电子邮件：lvsq@ 第一节 国际平价条件概述 所有国际经济学家在内心都对汇率购买力平价的某些理论深信不疑。---Dornbusch and Krugman,1976 一、国际平价条件及其考察角度 平价条件类似于均衡条件，把各个看似不同的市场价格或价格变动联系起来； 国际金融的研究以几个非常重要、适用性非常强的平价条件来描述；以下几个不同的考察角度： 第一，平价条件所要求的关键假设，即完全资本市场假设（没有交易成本、没有税收、具有完全的确定性）； 一、国际平价条件及其考察角度 第二，考察放松关键假设后可能产生的具体影响；以及当假设条件变得更加现实以后，平价条件是否依然成立； 第三，考察各种平价条件的经验数据，以便决定平价条件的意义和有效性 二、平价条件的实用性 平价条件的作用：有助于我们理解国际金融市场；有助于我们制定市场战略。 平价条件是国际金融的基准或平衡价值： 私人企业---决定企业决策无差异平衡点的位置，借入何种货币，在哪国设厂，使用哪种方法衡量风险等等，都可以归结为对平价条件有效性的判断； 公共政策制定者---一国货币价值正常、高估或低估的判断，一国资本市场是否有效发挥作用的认识，经济政策的效力的结论，都是以各种平价条件依据的。 二、平价条件的实用性 国际平价条件的经济数据非常重要，它是我们判断平价条件何时成立与否的依据。 货币价值与购买力平价长期偏离：在该国选择厂址面临很大的汇率风险； 平价条件成立：两种可供选择的金融选择无差异平衡点； 平价条件无效：市场力量更看好其中的某一种； 二、平价条件的实用性 “如果平价条件不成立或者是错误的，那我就不再使用它们了”？ 平价条件错误之际=平价条件最隐蔽之时 平价条件严重依赖于套利行为，偏离平价条件意味着一个直接或者间接的套利机会（或者降低融资成本的机会）； 决策者的兴趣：实际情况偏离平价条件的方向和幅度 偏离幅度越大，决策者面临的机会越大，必须承担的风险越小。 三、平价条件与完全资本市场假设 完全资本市场假设是分析国际平价条件的起点； 这样做并不是这种假设准确概括了当今世界的现实情况，而是因为它可以使我们的分析工作易于进行，与其他更加现实的假设条件相比，提供了一个非常有用的参照基准。 三、平价条件与完全资本市场假设 主要的平价条件如下： 1、购买力平价 2、利率平价 3、费雪效应 4、无偏差远期汇率 5、实际利率平价 第五个平价条件可以视为隐含的假设，其余四个平价条件只有三个是相互独立的，第四个平价条件可以从其他三个平价条件中推导出来。 第二节 购买力平价说 一、引言 一般而言，外汇供求分为两类：一类与商品和服务（经常项目）有关；另一类与金融资产、所有权（资本与金融项目）有关。 购买力平价探讨以商品、服务形式发生的国际贸易与即期汇率之间的关系，这种关系是一种双向的关系，汇率影响着贸易水平，贸易水平也会影响汇率。 一、引言 假定存在一个大猩猩的社会，流通的是一种蓝色塑料片，可以用来换取香蕉，因此倍受青睐。 一、引言 猩猩们小心翼翼地搜集并积攒塑料片。一些猩猩会把塑料片当作礼物送给倾心的同伴换取各种好处。 结论：任何猩猩都会意识到塑料片的价值在于可以用来进行交易，实际上相当于金钱。 一、引言 现在，我们引入两种不同的塑料片：小蓝片可以换一根香蕉，大红片可以换2根香蕉。 聪明的猩猩会得出如下结论：2个蓝片和1个红片可以换取同样数目的香蕉， 2个蓝片和1个红片的价值相等，从而蓝片与红片之间的交换比率应当为2蓝片=1红片。 一、引言 一个聪明的猩猩不会接受用少于2个的蓝片来交换一个红片，因为他知道其他猩猩会拿2个香蕉换1个红片，而只拿1个香蕉换每个蓝片。只有傻瓜和那些尚未进化的猩猩才会忽略如此简单的计算。 结论：不同的塑料片代表了购买商品和服务的不同能力，货币也是如此。 一、引言 如果汇率不变，一个红片=2个蓝片，市场决定只以1.9个蓝片交换猩猩手中的2个香蕉。 猩猩可以直接用2个香蕉换一个红片，按照1:1的比价换回2个蓝片，然后用1.9个蓝片换回2个香蕉，再用两个香蕉换回1个红片。在每一次交易中，这只猩猩获利0.1个蓝片。 如果市场交换比率不变，这只猩猩最终将拥有猩猩社会的所有塑料片。 一、引言 一方面，如果其他所有猩猩都发现了这个窍门，这种情况不会发生，但是交换比率会改变。这是汇率水平调整适应价格的情形。 另一方面，如果市场发现了问题并对每个红片只给出1.9个香蕉，这种情况也不会发生。这是价格调整以适应汇率水平的情形。 一、引言 购买力平价说没有必然地指出价格调整与 汇率调整之间因果关系的方向，哪个方向都有可能发生。 人们常常以购买力平价说为依据声称汇率被“高估”或“低估