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第9章 行为金融学简介 从诺贝尔经济学奖看金融学的发展 金融理论的发展与前沿 一般均衡框架下的资产定价 投资组合理论和资本资产定价模型 期权定价公式 套利定价公式 行为金融学与市场微观结构理论 有效市场理论 有效市场理论的产生与发展 有效市场假说的含义及其三种形式 有效市场假说的理论基础 市场有效性假说的实证检验 有效市场假说的作用 标准金融学与行为金融学的冲突与演变 标准金融理论的基础及其缺陷 一、有效市场假说是标准金融理论的基石 二、有效市场假说的理论缺陷 行为金融学的产生与发展 一、行为金融学产生与发展的根本原因 二、行为金融理论的发展历史 标准金融学与行为金融学的冲突与演变 三、行为金融学的理论基础 四、行为金融学主张的投资策略 标准金融学与行为金融学的理论冲突 标准金融理论存在的合理性 对行为金融学的客观认识 对两种金融理论的前景展望 证券市场异常现象及其行为金融学研究 证券市场对标准金融理论的偏离：股价异常现象 基本面异常、技术面异常、日期异常、规模异常、其他异常 证券市场对标准金融理论的偏离：投资者行为异常 投资分散度不足、过度自信与过度交易、避免遗憾与处置效应、注意效应与错误的过度买入 证券市场异常现象及其行为金融学研究 解释证券市场异常现象的行为金融基本理论 一、噪声交易理论 二、前景理论 三、过度自信理论 证券市场异常现象及其行为金融学研究 几个典型的投资行为模型 一、BSV模型 二、DHS模型 三、HS模型 四、BCAPM模型 五、BPT模型 9.1 行为金融学概论 9.1.1 行为金融学的概 念 9.1.2 行为金融学产生的背景 9.1.1 行为金融学的概念(1) Robert J.Shiller（1997）从以下几个层次定义行为金融学：（1）行为金融学是心理学和决策理论与经典经济学和金融学相结合的学科。（2）行为金融学试图解释金融市场中实际观察到的是金融文献中论述的与传统金融学相违背的反常现象。（3）行为金融学研究投资者如何在决策中产生系统性偏差。 9.1.1 行为金融学的概念(2) Lintner（1998）把行为金融学定义为“研究人类如何解释以及根据信息做出决策”。 Statman（1999）指出，行为金融学和现代金融学本质上没有很大差异，主要目的都试图在一个统一的框架下，利用尽可能少的工具构建统一的理论，解决金融市场中的所有问题。唯一的差别是行为金融学利用了与投资者信念、偏好及决策相关的认知心理学和社会心理学的研究成果。 9.1.1 行为金融学的概念(3) Hsee（2000）认为，行为金融学是把行为科学、心理学和认知科学的研究成果运用到金融市场而产生的学科。其主要研究方法是基于心理学的实验结果提出投资者决策时的心理特征假设，来研究投资者的实际决策行为。 9.1.1 行为金融学的概念(4) 行为金融学的主要特征是 : （1）以心理学和其他相关学科为基础； （2）与现代金融学的传统理念不同，强调投资者在一些情况下是非理性和有限理性的； （3）以投资者实际的心理决策为依据，研究其决策行为以及对市场产生的影响； （4）从金融市场的实际出发，更透彻地了解真实地刻画金融市场。 9.1.2 行为金融学产生的背景(1) 行为金融理论是由美国奥瑞格大学教授Burrel和Banman教授于1951年提出来的，他们认为衡量投资者的收益不仅应建立和应用理论模型，而且应当对投资者的行为模式进行研究。Slovie（1972）从行为学的角度出发研究投资者的决策过程。但是由于70年代和80年代正好是现代金融理论发展时期，这些观点至未引起人们的重视。 9.1.2 行为金融学产生的背景(2) 行为金融理论兴起于80年代后期，1985年De Bondt和Thaler发表了《股票市场过度反应了吗？》一文，被学术界认为是行为金融理论的开端，此后，行为金融的研究有了突破性进展。Thaler（1987、1999）研究股票收益率时间序列、投资者“心理账户”（Mental account）以及“行为生命周期假说（The Behavioral Life-cycle Hypothesis）”等问题。Shiller（1989）从市场波动性（Volatility）角度揭示了投资者具有非理性特征。同时，在羊群效应和投机价格和流行心态的关系方面也做出了卓越的贡献。Shleifer对噪声交易者（Noise Traders）和“套利限制”（Limited Arbitrage ）进行了研究。Odean（1998a）对“处置反映”（Disposition Effect）进行了研究。Kim and Ritler（1999）对IPO定价的异常现象进行了研究。这一系列工作受到人们的广泛的关注。 9.1.2 行为金融学产生的背