经济新常态下的不良资产行业.docVIP

经济新常态下的不良资产行业 随着中国经济运行步入全方位多层次新常态，。2015年第三季度末，我国商业银行不良贷款余额共计11863亿元，其中国有商业银行不良贷款余额为6474亿元，占商业银行总不良贷款余额的54.57%。在不良贷款比率方面，我国商业银行的平均不良率为1.6%，其中农村商业银行的不良贷款比率达到2.35%。 经济结构性调整推动不良资产规模上升 在我国经济发展模式转化、结构调整、产业升级的背景下，不良资产规模进一步扩张。一方面，我国传统行业面临着去产能、去杠杆和产业转型升级的压力，企业的过剩产能与高杠杆经营带来的风险在转型时期释放；另一方面，创新型企业正处于发展的试错阶段，创新模式的选择与实施面临着较大的失败风险，企业在试错过程中将伴随着不良资产规模的扩张。 宏观经济运行至周期底部经济运行风险增加 无论是放眼全球，还是聚焦国内，当前的宏观经济都处于周期性底部，经济增速放缓，GDP增长率不断下降。随着经济的增速放缓，企业盈利水平下降，部分企业面临负债率偏高、应收账款周转率偏低的困境。根据国家统计局的统计，规模以上工业企业应收账款净额从2012年12月31日的人民币8.2万亿元增长至2015年6月30日的人民币10.8万亿元。在新常态的经济环境下，企业盘活存量需求将持续增加，处理不良资产的压力增大。 利率市场化进程加快银行资产端风险偏好上升 利率市场化背景下银行存贷利差收窄，风险偏好上升，资产质量下降。在利率市场化初期，银行为争夺存款竞相提高存款利率，导致负债成本上升；成本上升加大了银行的经营压力，为了对冲掉存款成本上升对利润的挤压，长期来看，银行有可能提高自身资产端的风险偏好水平，将生息资产向收益率较高，风险较高的贷款倾斜，这也将直接导致银行系统的不良率和不良贷款规模的双升。近期，商业银行的平均拨备水平不断下降，拨备覆盖率的下行空间愈发缩窄，银行系统消化自身不良资产规模的诉求也随之不断提高。 不良资产管理行业迎来高速发展又一春 由于不良资产的处置包括自行清收、坏账核销、资产证券化以及向不良资产管理公司转让等方式，其中，通过不良资产管理公司是目前处置和消化不良资产的主要途径。因此，不良资产存量的增加无疑扩大了不良资产管理公司的基础资产规模，不良资产管理行业的规模有望获得高速扩张。同时，当前的宏观背景和不良资产管理行业的盈利模式决定了该行业较高的投资收益率水平，以信达和华融为例，近年来，两公司ROE的水平维持在25%左右的水平。最后，无论是从四大资产管理公司还是地方资产管理公司的中长期来看，不良资产管理行业都将维持较高的准入门槛。 不良资产行业盈利模式 从四大资产管理公司的盈利模式出发，我们认为，不良资产管理行业的收益主要体现在四个方面：取得不良资产时的折扣收益、房产等质押物价值增长收益、兼并重组等整合收益以及税收优惠收益四大部分。 折扣收益：是指不良资产管理公司可以以较低的成本获取不良资产：银行或企业把这些坏账包卖给不良资产管理公司时，售价和账面价值都会有较大的折扣。其中很大一部分资产长期价值并未发生根本性变化，只是中短期现金流暂时出现问题，只能破产。因此这些不良资产经过资产管理公司专业的处理后，资产交易价格都有望回归到账面价值以上。 资产增值：多数情况下，不良资产管理公司获得的资产，如有价证券、房地产等都有着较大的价值增值的可能，此时不良资产管理公司将坐收资产增值的收益，比如四大资产管理公司从四大行中接收了大量的房地产等固定资产，这部分资产在房价趋势向上的周期中，为公司创造了可观的增值收益。 整合收益：不良资产管理公司从银行接手不良资产包时会进行再注资、引入第三方等方式处理，其处置不良资产的具体做法主要包括债务的折扣变现、债务更新、债权置换、债权转股权、将上述两种或两种以上方式的组合构成更为复杂的混合债务重组方式。必要的时候，不良资产管理公司还会对其持有的资产以及附属经营团队进行整合，来提升其持有资产的经营效率和价值。 税收优惠收益：《财税[2013]56号国家税务总局关于中国信达资产管理股份有限公司等4家金融资产管理公司有关税收政策问题的通知》对四大资产管理公司继续执行之前的税收优惠政策。 盈利模式决定了其较高的盈利空间 不良资产管理公司的盈利模式决定了其较高的收益水平和利润空间。以四大AMC中上市的信达和华融为例（数据从2012年截至2015年前6个月），不良资产管理业务税前利润持续增长，其中2014年信达同比增长38.6%，华融同比增长22.3%。 不良资产管理行业高利润率及高杠杆的特性，使得整个行业维持了非常高的ROE水平。以信达和华融为例，其ROE水平基本维持在25%左右。 市场参与主体仍然稀缺 从中国不良资产管理行业的产生看，在国有商业银行发展需要和亚洲金融危机爆发的共同作用下，四家直属国务院的资产管理公