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中国利率与汇率市场化进程 摘 要 作为货币政策的重要组成部分的利率和汇率，是否会因这两次的调整而增加其相关性，就这一问题做出研究，得出利率——汇率传导机制通过迂回的影响国内经济的形式对汇率产生作用，而由于汇率制度的不断完善，也为利率市场化改革创造了良好条件。 　　 关键词 利率——汇率传导机制 汇率制度改革 利率市场化 1 利率对汇率影响的总体论评 　 从本质上说，利率是本币资金的价格，汇率是以本币表示的外币价格，本币币值是二者变化的共同基础，这就决定了汇率与利率之间的高度关联性。 利率平价模型 　　△S=r-r*　　　　　　　　　　　　　　　　 灵活价格货币模型 　　S＇=-a+b　　　　 粘性价格货币模型 　　S=-a-λ+△π*　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　此三方程是西方汇率理论中有关汇率与利率相关关系的重要结论。方程表明了远期汇率变动率决定于两地利差，方程表明了均衡汇率分别取决于本国和外国的均衡货币存量、实际国民收入和利率水平三组变量，与两地利差成正相关，方程表明了即期汇率与两地利差成负相关。 2 利率——汇率传导机制基本理论 利率变动对汇率影响的两个模型 　　在金融开放条件下，人们关注到汇率对利率的变动越来越敏感，但往往忽略了导致利率变动的经济原因。而这些原因的不同将会导致利率对汇率作用方面产生不同的结果。 Dornbusch模型 　　 假设前提：购买力平价在长期内成立。 　　 理论模型：关于汇率、利率和物价的长期均衡方程为：Eo=[中国利率与汇率市场化进程http:// 欢迎您访问范.文,之.家]Po+ζ1·rd+ζ2·y－u 　　式中，Eo表示可持续国际收支下的长期均衡汇率的自然对数，Po为通货膨胀率，rd代表内利水平，y是实际国民收入的自然对数，ζ1、ζ2为常数，u为偏离系数。 　　该模型表明，如果一国经济结构没有实质性变化，当本币名义利率上升，意味着中央银行正在采用调节利率的手段来克服通货膨胀差异，这时的利率上升将与更高的通货膨胀预期相联系，会使国内对货币需求降低。人们在增加支出的情况下减少货币余额，于是价格随之上升，由于购买力平价成立，因此本币贬值，即本国利率和本币汇率呈逆向运动。 利率平价理论模型 　　如果投资者是风险中性的，国际资本流动将使本、外币资产的收益率在一价定律的作用下趋于一致，故国内外利差应该等于本币汇率的预期变动率，据此可得无抵补的利率平价理论公式： 　　I=I*+Eρ 　　其中，I和I*分别表示国内外利率水平，Eρ表示预期的汇率远期变动率。当外国利率和预期汇率没有变动时，本国利率和本币即期汇率同向变化，即本国利率提高，本币升值。但当本币升值到一定幅度，预期汇率改变，贬值预期产生，人们开始出售远期本币，当远期本币供过于求时，本币远期贴水。 　　这两个模型为我们揭示了利率变动所引起的汇率变动的不同结果，即当利率的变动是由通货膨胀引起时，本国利率提高会导致本币汇率的下跌；而当人们没有通货膨胀预期的情况下本国利率提高时，本币汇率立即上升。 利率——汇率传导机制的构成 　　利率对汇率的传导机制是指利率政策对汇率的作用过程。它的构成要素包括两个领域，即金融领域和实物领域；两个市场，即国内和国外金融市场，包括资本市场、货币市场和外汇市场等；多个变量，即利率对汇率产生影响的过程处于多个宏观变量之下，如通货膨胀率、货币供给增长率、投资和消费增长率等；多位主体，即指利率对汇率的影响要牵涉到一国中央银行、国内和国外的投资主体、消费主体和投机主体等；多种渠道，即利率对汇率发生作用的渠道不是单一的，是通过各种宏观经济变量的多重传导完成的。 利率——汇率传导机制的基础 　　利率——汇率传导机制发生有效作用需要宏观和微观经济基础。宏观经济基础主要包括：利率的调整充分市场化，利率变化能够通过、影响货币供求引起经济总量的变化，投资和消费等经济变量对利率变化反映灵敏；存在发达的外汇市场，汇率水平主要由外汇供求状况决定；国际资本可以自由流动。微观经济基础包括微观经济主体必须对利率、汇率和通货膨胀率等信号反应灵敏，可以根据市场信号迅速调整自己的经济行为。根据这些条件满足程度的不同，在不同的市场化程度、开放度和汇率制度下，利率——汇率的传导机制会有所不同。因此，利率变动对汇率的影响，要受到一国具体市场化程度、开放度和所选择的汇率等条件的影响，在不同的条件和时期下具有不同的表现。 利率——汇率传导机制的途径 　　利率变动对汇率的影响有直接和间接两个渠道。利率变动对汇率传导的直接渠道表现为国际套利资本的流动导致汇率下降或上升。在其他条件不变时，当本国利率水平相对高于外国利率水平时，为获得更高的收益，