中国在国际资本流入过程中的汇率与利率政策协调.docVIP

中国在国际资本流入过程中的汇率与利率政策协调 中国于1994年进行了外汇体制改革，消除了双重汇率，并实行了有管理的浮动汇率制；同时，采取了适度从紧的财政货币政策，从而抑制了通货膨胀，实现了经济的“软着陆”。在宏观经济稳定的形势下，经常帐户改善，外资流入增加，国际收支持续盈余，外汇储备增加，人民币保持了基本稳定，并于96年12月1日起，实行了人民币经常项目可兑换。 1．中国在协调汇率与利率的经验 1．1． 中国在汇率与利率上的协调 由于中国对于资本帐户仍实行管理，因此，本外币利率的差别还没有对人民币汇率产生直接的影响。中国的利率水平主要是从国内经济稳定和发展的需要出发来确定的。但是，随着中国经济开放程度的提高，中央银行在确定利率水平时，也开始考虑对于外汇供求的影响。 1．2．中国在汇率与利率协调上成功的经验 中国在利率逐渐下降的同时，成功地保持了人民币汇率的稳定。成功的条件包括：一是中国始终将治理通货膨胀，保持宏观稳定作为主要的货币政策目标，利率政策首先是依据国内货币政策目标而制定的，而不是单纯地为维持资本流入。二是在人民币可兑换和资本帐户的管理上采取了务实的态度。一方面努力以多种形式来吸收外商直接投资，另一方面采取了渐进的方式，积极稳妥地逐步实现资本帐户的开放。 2．人民银行中和政策及其效果 2．1．国际收支盈余对货币政策的影响 94年外汇体制改革以来,中央银行实际承担着稳定汇率的任务。当外汇供大于求时, 中央银行必须投放基础货币来干预外汇市场以稳定汇率。９４年人民币汇率并轨以来，外汇占款增加成为基础货币投放的主要因素。９３年底，外汇占款占中央银行银行资金运用的比例约为％。而到９７年3月底，外汇占款占中央银行的资产运用的比例已达到36％。 2．2．中和操作的具体内容 为了减少外汇占款对于基础货币投放的影响，人民银行采取了中和操作。人民银行中和操作的主要形式是收回对商业银行的贷款。1993年底，中央银行对商业银行的贷款占中央银行总资产的70%，而到97年3月，这一比例已下降到48%。同时，中央银行还采取了办理特种存款，发行了中央银行融资券等其它对冲操作措施。在外资方面，开始有选择的引入项目投资，并加强了资本项下的管制；在外债方面，９5年开始不再增加境外中长期商业贷款。上述措施，缓解了由于国际收支盈余给货币供给带来的压力。 2．3． 中和操作的效果 通过中和操作,中国中央银行有效地控制了货币供给,为控制通货膨胀创造了有利的条件。９４年以来，在紧缩措施作用下，中央银行基础货币增长速度开始下降。在上述货币政策的作用下, 货币供给量的增长都发生了相应的变化。 　 93年M2增长率为%, M1增长率为%; 96年M2增长率下降为%, 而M1增长率保持为%。这说明中央银行继续有效地控制了基础货币的增长, 从而控制了广义货币的增长; 同时, 两次下调利率也使狭义货币增长上升, 即货币总量增长减缓, 而银行体系的流动性增强。 与上述货币供给相对应, GDP增长由95年的%, 下降到96年的%。在物价指标方面, 零售物价指数逐月下降。经济和物价形势表明,中央银行稳定物价的目标基本实现, 同时保证了经济的适度增长。 附表1 中央银行主要资产项目 单位:亿元 年份 外汇占款 对政府债权 对存款银行债权 对非货币金融机构债权 对非金融机构债权 总计 1431 1582 9609 251 682 13673 4263 1687 10451 269 728 17586 6511 1582 11510 181 680 20622 9330 1582 14518 117 685 26464 10138 1582 13628 1658 661 28193 资料来源:中国人民银行统计季报 附图1. 货币供给增长率 资料来源：中国人民银行季报1997年第2期