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任若恩：美国经济增长有助于解决债务题目 　　谢谢魏部长，很兴奋有机会先容一下，今天给我的任务多谈一点美国题目，由于刚才余老师谈欧债已很多了，美国题目是大家研究非常透彻，所以我今天主要集中在债务方面题目。我想从美国本身角度看解决他的债务题目条件是甚么情况，可能在中间多少跟欧洲的情况做一点对照。 　　我们可以看到，我今天上午发言的时候也谈到一点，对XX年以来宏观经济，不管全球还是中国都要看到债务因素，债务因素在经济运行中发挥着越来越大的作用，就是杠杆化和往杠杆化。而且我们可以看到经济危机爆发是由于居民和企业债务积累然后爆发，这一点我们看到XX年，XX年美国次贷危机，政府开始救助，在救助进程中这些债务转移到政府资产负债表上。所以，我们看到今天的美国和欧洲都有比较严重的国家债务题目。固然这些国务的构成不完全是过往几年救助经济结果，实际上欧美长时间构成的赤字和债务题目更根本因素是老龄化的题目，那些是长时间因素，救助经济是短时间因素。所以，这是我们看宏观经济题目越来越重要的视角。 　　为了说明我下面分析方法，我稍微用一点简单的数字。但是，我把最重要的结论都用红字标出来，大家完全不用太在乎看那个进程。第一个红字最重要，即使一个国家假如他的财政是平衡的，假如他原来已有大量的债务，他依然需要借新债来还利息，这一点现在有一个特别好的例子，就是意大利。意大利在还利息之前他的财政是略有盈余，但他的题目实在不比他人轻松。我想说右下角的地方，给出结论是甚么呢？为甚么刚才余老师特别夸大国债收益率呢？实际上简单推导一下可以知道，国债收益率在一个非常简单的假定下，他即是这个国家债务的增长速度。因此，为甚么7%这么重要呢？由于7%只要连续乘10次就翻倍了，所以这就是为甚么7%这么重要的缘由？而这个结论是非常重要的，由于说明国债收益率高低会影响你债务的积累，固然他是假定你这个国债收益率一直降不下来。 　　这个中间红字情况我刚才已说了，即使你的初始财政盈余是有的，但假如你国债存量非常大必须要支付利息。依然有一些重要因素会影响一个国家的债务变化，第一个因素实际就是经济增长，由于经济增长会增加税负，然后就可以够有收进来偿还债务。第二，是否是有用货币的手段来稀释赤字，或稀释债务方面，这一点刚才余老师也谈到过，将来我也要谈到，美国在这方面比欧洲所占的上风。固然最后一点就是我们现在反复在希腊题目上所谈的，包括完全的违约，和部份违约，希腊现在等因而部份违约，由于他的***债权人损失是53%，后面是一个互换，通过互换把短时间债换成30年长时间债，这些人债券人实际损失是70%以上，这个已属于部份违约。固然，将来你也能够说是一种债务重组，那是另外一种方法。 　　假如你按这样一个框架来思考题目，我觉得美国现在纯洁从债务角度处于一个相对有益的条件，这是最近麦肯锡发表的一个报告，这个报告里头有关于美国XX年以来往杠杆化的情况，主要分政府部分，金融部分和企业部分。固然，他的划分是把金融之间债务也考虑进往了，假如你把金融债务另考虑，由于金融债务跟实体经济债务不一样，仅仅只考虑实体经济债务，实体经济的企业和实体经济中的居民债务，我们就可以看到下面这个图，下面这个图底下那个蓝色就是私人债务，红色是国家债务，政府债务，他的私人债务现在相对来讲在降落，比政府债务的情况降落要多，这实际是目前经济一个比较好的特点，由于只要居民债务开始降落，相当于居民和企业资产负债表得到恢复，因此就会产生新的需求来推动经济。 　　那末，我把美国在解决债务题目上有益条件依照刚才我说的回纳成以下这样几点，我觉得第一点美国私人债务，部分债务在相对意义上减少，这刚才我已把那个数字给大家看了。第二，美国经济在增长，特别是往年第四季度以后，美国经济的增长，第三美国有独立的货币政策。固然，从我们角度来讲，刚才也说了，他多是推动美元贬值来稀释对外债务等等，但是从他自己主题角度来看，他有货币政策的手段来使他的债务负担逐渐减轻。第四，更重要的是美国现在国债收益率非常之低，不但比欧洲国家国债收益率要低，比德国还要低。在这类情况下美国解决债务条件相对欧洲来讲是更加有益的。欧洲方面我感觉目前大家的视野都盯在希腊题目上，可能下一步意大利是一个值得关注的地方。固然我刚才说意大利的初始，不支付利息之前财政是平衡的，但是他财务存量极大，因此意大利今年，现在估计需要有3千欧元新进来的钱来偿还他已有的债务，而且他现在利率非常高，到往年年底的时候，意大利曾到过7以下，现在大概在5和6之间。 　　至于希腊的题目，我想大家都清楚，但是我想提一点，希腊的题目他现在IMF给的猜测中，最好猜测到2020年之前下到120%，债务是GDP120%，这个从纯经济的角度来讲，希腊会有8年非常艰苦的日子来缩减他的财政赤字，由于他现在已承诺了，而降到120