南开大学金融专业5解释.ppt

南开大学金融专业硕士核心课程国际投资与基金管理 南开大学金融学系 李学峰 2016.03 第五章 债券投资策略 债券投资策略简介 消极的债券投资策略 积极的债券投资策略 债券投资组合的应用 第一节 债券投资策略简介 投资方法 投资策略 一、债券投资方法 与股权投资一样，债券投资也是有风险的。债券 投资者也是企图在一个确定的风险水平上尽量使他 们的收益最大化。 对于风险厌恶的投资者来说，有几种方法可用于 减少债券投资的风险： 只投资于政府债券 投资于多样化的公司债券投资组合 免疫策略 二、债券投资策略 从策略上看，债券投资可分为消极策略和积极策 略。 消极策略： 认为债券市场相对有效，通过市场时机选择或错 误定价的债券不能获得超额收益； 通常为构造一个债券组合，以与投资者的投资时 间期限、税赋地位、风险容忍度相匹配； 运用免疫和梯型组合，可以减少组合风险。 积极策略： 认为债券市场有效性较差，通过市场时机选择或 券种选择可以获得超额收益； 包括持续进行利率预测，寻找被错误定价的债券。 第二节 消极的债券投资策略 免疫 现金流搭配策略 指数化策略 梯型组合策略 其他策略 一、免疫（Immunization） 免疫（Immunization）是指选择一只债券或构造 一个债券组合，使其价格风险与再投资风险相互抵 销。具体而言： 两种风险变动方向不相同，如果利率上升，债券 市场价值下降，但利息再投资收益增加；反之，如 果利率下降，债券市场价值增加，但利息再投资收 益减少； 通过将债券久期与拟投资期匹配，投资者可以将 债券的价格风险与再投资风险相互抵销； 由于零息债券的久期与其到期限期同，因此可运 用零息债券进行免疫。由于无利息支付，零息债券 没有再投资风险。 免疫所选择的投资组合的久期等于他们负债（现 金流出）的到期期限。因此可以利用价格风险和再 投资率风险互相抵消的特点，保证投资者不受损失。 许多债券的投资组合在到期时都希望达到目标值。 比如，养老基金的管理者要安排以使每年得到的现 金流能满足养老金的支付。 二、现金流搭配策略 用所构造的债券投资组合的收入现金流支付每一 个到期的负债现金流，这样的现金流搭配的债券投 资组合叫做专用投资组合（Dedicated Portfolio）。 它没有任何再投资现金流，即没有再投资率风险。 而且由于债券仅在到期时出售，所以也没有利率风 险。 为了更好地选择专用投资组合，可以使用线性规 划方法找出最小成本的投资组合使得每一时期的现 金流满足所有负债的付款。 由于用长期的大额的负债构建专用投资组合很困 难，且要选择大量的债券，因而在实际应用中受到 限制。 三、指数化策略 如果债券市场是半强型有效市场，债券指数可认 为是有效的投资组合。常用的债券指数有Salomon Brothers债券指数或Lehman Brothers债券指数。 经验证明，要想超过债券指数（或战胜债券市场） 是非常困难的，因此，一般的方法是模仿债券指数 把债券组合指数化。 采用指数化策略，首先要选定一个债券指数做依 据，然后追踪这个指数构造一个证券组合。 指数化的证券组合和债券指数的业绩差别叫做追 踪误差（Tracking Error）。 四、梯型组合策略 当投资者的投资期长于债券到期时间时，会出现 再投资风险。 通过构造一个梯型组合，即债券期限由短期逐渐 过渡到长期，对应的投资额也逐渐加大，同时对长 期债券进行免疫操作。此策略的出发点是确保一定 的流动性，并使各年的收益基本稳定。 梯形组合中债券具有不同的到期期限，具体而 言： 构造一个债券组合，组合中10%的债券其到期期 限为1年； 在同一个利率环境下，组合中债券不会全部到 期； 如果利率提高，债券组合市场价值下跌，但投 资者不必售出尚未到期的债券； 如果需要资金，可将到期债券（短期）售出。 梯型组合可降低利率风险，即： 对长期债券投资者，这相当于一个投资成本平均化策略； 债券陆续到期可缓冲利率风险，这是因为在给定 的某一时期内，只有一少部分债券到期，这样就减 少了再投资风险。 梯型组合能够使投资者为一个既定的支出计划 提供匹配的现金流。 案例21：一个梯形组合 五、其他策略 （一）杠铃型组合策略 杠铃型策略指构造的组合只包括到期期限较长和 较短的债券，弱化中期债券，形状象一个杠铃。 为流动性而投资于短期债券，为收益而持有长期 债券。 降低交易成本，减