QE与通胀——一个简单框架.docxVIP

QE与通胀——一个简单框架金融危机以来，美联储长期施行量化宽松，通过发行货币购买长期国债压低远端利率刺激经济，通过货币乘数效应造成海量的货币投放。直观来看，货币供应量的增加将会引发通货膨胀，但事实上美国国内并未出现严重的通货膨胀，甚至有轻微的通缩。那么美元到底去哪儿了？下面我们提出一个简单的框架，试图判断出联储QE超发的货币到底是流入虚拟经济，推高了股票市场的估值中枢；还是通过国际贸易与对外直接投资，流入顺差国，造成这些国家的通胀或者汇率变动。?截至目前，美联储一共实施4次量化宽松，其中2008年9月雷曼倒闭之后的QE1和2010年6月底经济数据严重恶化以后的QE3相对规模较大。我们也主要研究这两次QE操作的影响。2008年QE之前半年，价格水平出现较大上涨。但2009年，也就是实施QE1之后，CPI、PPI同比下降显著，而核心CPI较为稳定，说明食品、能源价格大幅下跌，而剔除后的其他商品价格水平维持。而很有意思的是，QE3的实施和CPI、PPI上涨时间上同步，但并未引起核心CPI的显著变动。后面的分析将主要围绕第一个异象，即大规模QE1操作没有引起大规模通胀的原因。至于QE3和通胀的同步性，在最后简略探讨。首先我们来明确，什么是通货膨胀。一般认为通货膨胀代表商品市场价格水平的上涨。所谓价格水平，是指货币与实物的数量对应关系。假如世界上只有一个苹果，对应一美元，那么这个苹果的价格就