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我的风险投资观 摘要：作者提出：（1）风险投资家与创业企业家之间是一种合作博弈关系。如果把创业企业家比作千里马，风险投资家则是伯乐。“千里马”必须精心喂养，如果只让它吃普通“草料”，甚至经常吃不饱肚子，“千里马”终将成为一匹“俗马”，因此风险投资家必须对企业提供个性化的增值服务。（2）培育上市公司是风险投资的一项战略任务，培育上市公司类似于将0℃的冰块加热到100℃水蒸气，是一个长期的艰苦创业的过程，需要风险投资家与创业企业家的患难与共和密切配合。（3）兼并收购在风险投资的现实操作中难度较大，不应成为风险投资的主要退出方式。中国迫切需要一个多层次的资本市场体系，更需要创业企业家转变观念和塑造一个健康的创业文化氛围。（4）搞好风险投资的退出工作应该从源头抓起，作者倡导出口导向型投资、联合投资、链条式投资和规模投资的理念，主张风险投资与投资银行应该加强合作。 关键词：风险投资 培育企业 兼并收购 理念创新 一、OECD科技政策委员会的定义：“风险投资是向具有极大发展潜力的新设企业或者中小企业提供股权资本的行为。其基本特征是：投资周期长，一般为3－7年；投资者除了投入资金外，还向被投资方提供企业经营管理方面的咨询和帮助；投资者通过投资结束时的股权转让获取回报。”笔者认为，这个定义实际上是对风险投资的一种现象描述，虽然具有一定的道理和合理性，但是没有揭示风险投资的本质。 我们可以把风险资本的运作过程视为一种“产品加工”的过程，进行加工的“原料”即：技术、资金、团队、商业模式和创业企业家的创新能力等生产要素；“产品”则是风险投资家创造性地策划和运作，将技术、资金、团队、商业模式和创业企业家等要素有机组合起来，形成一个有机生命实体，即创业企业。就是说，风险投资机构是专门“生产”创业企业和创业企业家的专业生产厂商。当然，在适当的时候风险投资家一定会把这个“产品”卖掉，获取资本利得，这是由风险投资具有的阶段性投资特点决定的，其过程类似将鸡蛋孵化成小鸡。一般来说，风险投资家不会等到“小鸡”长成“老鸡”，指望“老鸡”下蛋，而是将“鸡仔”精心培育，稍微长大后就卖掉。 伴随着创业企业的不断发展，创业企业家也逐渐成长起来。通常，创业企业家应该具有某些与众不同的先天素质，但是创业企业家不是天生的，他的成长一定需要一个较长期地培育过程。笔者认为，如果把创业企业家比喻为“千里马”，那么风险投资家便是“伯乐”。人们经常抱怨“千里马常有，而伯乐不常在”，其实千里马和伯乐都很难得。风险投资家在寻找好的项目的时候，首先要寻找具备“千里马”潜在素质的创业者。因此，“人”始终是最为关键的因素，这就是风险投资业内流行的一句名言：“宁投一流团队和二流产品，也不投资二流团队和一流产品”。“千里马”必须精心喂养，如果只让它吃普通的“草料”，甚至经常吃不饱肚子，这只“千里马”终将成为一匹“俗马”，这就是风险投资家为什么要充当创业企业的管理顾问和提供个性化的增值服务的原因。 国际上风险投资一般不谋求控股，其隐含前提有二：一是承认风险投资家不能代替创业企业家，否则风险投资行业就没有存在的必要，这是社会分工造成的；另一个是如果被风险投资家相中的是真正的创业企业家，那么风险投资家只有甘当人梯、创造条件让人家发财，风险投资家才能搭便车跟着发财。从现代博弈论的观点看，这是一个典型的合作博弈模型。笔者认为，风险投资家和创业企业家都必须深刻地认识到合作的重要性，才能够实现“双赢”目标。从风险投资家的角度看，风险投资就是培育创业企业和创业企业家的过程。只有企业成长起来了，企业的创业者赚钱了，风险投资家才能够得到投资收益。 二、培育上市公司是风险投资的一项战略任务 从一个多层次资本市场的完整价值链条来看，风险资本处于链条的上游位置，其活动领域主要是企业IPO之前的私人权益资本（private equities）市场。根据现代市场经济的专业化分工原则，风险资本应该专注于高成长的中小创业企业的股权投资，最终为公开资本市场源源不断地输送合格的上市公司资源，包括直接IPO和被上市公司收购。从这个意义上说，除了阶段性地获取股权差价收益之外，风险投资行业的最终战略目标应定位于培育上市公司。当然，在企业IPO之前的漫漫长夜当中，不同的风险投资机构由于对风险与收益的不同偏好，会侧重选择于不同阶段的风险投资。可以类比：在正常大气压力下，我们把从0℃的冰块加热到100℃水蒸气的过程做一个大致划分，用来表示风险投资项目的不同发展阶段。 1、0℃冰块，即风险投资的“种子期”，是指创业者仅有某一“Idea”，或者某项技术仍然处于实验室阶段。在该技术进入产业化之前，一般需要经过多次放大实验，以检验该技术的可靠性、稳定性和可行性。通过专业技术人