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第8章 股票估价 第八章 股票估价 8.1普通股估价 8.2普通股和优先股的一些特点 8.3股票市场 8.4概要与总结 8.1 普通股估价 8.1.1 现金流量 股利D与股价P0 8.1.2 几个特例 （1）零增长 P0 = D/R （2）稳定增长 P0 = D1/(R－g) 现值 = C1/(R-g) = C0(1+g)/(R-g) （3）非稳定增长 零增长 假定股利一直保持相同水平 由于未来现金流量相同，零增长股票的价 值就是永续年金的现值: 稳定增长 假定股利以一个固定比率g一直增长 由于未来现金流量以固定增长率一直增长，固定增长股票的价值就是永续增长年金的现值： 非稳定增长 假定股利在可预见的将来以不同比率增长，然后再以固定比率一直增长。 对不同增长的股票进行估价需要: 估计可预见未来的股利。 估计股票成为稳定增长股票时的股票价格 以适合的贴现率计算估计的未来股利与未来股票价格的总现值。 举例 某普通股目前股利$2，预计三年内将以8%的增长率增长，然后一直以4%的增长率增长。必要报酬率12%。 求股票的价值? $28.89 8.1.3 必要报酬率构成要素 以上例子中贴现率 r 都是给定的。 贴现率从何而来？ 公司的价值取决于增长率 g 以及贴现率r 。 g 从何而来? r 从何而来? 8.1.3 必要报酬率构成要素 必要报酬率分为两部分： 股利收益率R（预期现金股利除以当前股价D1/P0） 资本利得收益率（股利增长的速度也就是股价增长的速度，因此也称为资本利得收益率或投资价值增长率） R=股利收益率+资本利得收益率 R= D1/P0 +g 8.2 普通股和优先股的一些特点 8.2.1普通股的特点 定义：它通常用来指代在股利派发和破产时都没有特别优先权的股票。 累计投票 直接选举法 委托投票 股票分类 其他权利 累计投票制与多数投票制 累计投票制的作用在于允许少数股东参与。 在累计投票制下，首先要确定每位股东可以投出的选票总数。每位股东可以将选票投给他所选的一个或多个候选人。 多数投票制类似美国政治选举。 股东拥有与其拥有的股票相同的选票，对董事会的每一个位置都要投票。 有排斥少数股东的倾向。 普通股的种类 当公司有两种以上的股票时，它们通常具有不同的表决权。如A类普通股、B类普通股等。 如福特汽车、谷歌等 许多公司发行两类普通股，理由是用于对公司的控制权。 Lease, McConnell, and Mikkelson 发现具有优先投票权的股票的价格比其他没有优先投票权的股票高5%。 股利 除非公司董事会宣布发放股利，否则股利不是公司的负债。公司不可能对未宣布股利违约。 公司支付股利不构成经营费用。因此，股利不能抵税。 个人股东所得到的全部股利被视为普通所得， 按IRS，应全额纳税。 公司所得到股利可以部分免税。 8.2.2 优先股的特点 定义：派发股利和分配公司资产优先。但是持有人有时没有投票权。 设定价值：拥有一个设定的清算价值，通 常是每股100美元。现金股利通常用每股金 额来表示，例如：GM“5美元优先股”。 累积股利和非累积股利：股利多数是累积的，如果一段期间没有派发股利，优先股持有人通常就会被授予投票权或其他权利。 优先股真的是债务吗？ 容易误认为是一种权益债券。信用评级一般与债券类似。可换成普通股，而且也经常可赎回。 8.3 股票市场 8.3.1 交易商和经纪商 8.3.2 纽约股票交易所的组织 8.3.3 纳斯达克的运作 8.3.4 股票市场报价 8.4 概要与总结 持有股票的现金流量来自未来的股利。 公司普通股股东的权利。 公司优先股股东的权利。 美国两大股票市场。 * * This type of problem separates the “A” students from the rest of the class. … 0 1 2 3 4 0 1 2 3 在第四年开始将以固定增长率增长，以永续年金计算在第三年末的价值。 * This type of problem separates the “A” students from the rest of the class. * *