企业投融资决策互动关系..docVIP

不确定条件下企业投融资决策互动关系研究综述 一、前言 对于投融资决策的内生关系, 早在20世纪60年代就引起了西方学者的关注。基于对MM理论有关投融资决策“分离法则”的怀疑, Dhrymes( 1967)在相关理论推演的基础上提出了资金流学说。随后的研究基本上仅限于对Dhrymes等人资金流学说的讨论, 如McDonald 等人(1975)、陆正飞等人(2006)等, 并且资金流学说的观点得到了较为广泛的支持。 虽然, 资金流学说从资金平衡的角度否定了MM 理论有关投融资决策的分离假说, 证实了企业投融资决策间互为内生的关系, 但是现代财务理论认为, 负债融资不仅是企业的一种资金来源, 而且由于负债的利息税盾, 它也是决策者借以调控企业价值的一种手段。根据融资优序理论, 企业在进行外部资金筹措时会优先选择债务资金, 但是考虑到负债增加的期望破产成本, 企业并不会无限制地增加债务资金, 而会选择一个最优的负债水平以实现期望税收利益净值的最大化。由于负债融资能对企业价值从而对投资价值产生作用, 所以企业进行负债融资时有可能并不只是为了满足投资资金需求, 为了实现投资价值的最大化, 企业有可能会进行更多或更少的负债融资。与此相似, 投资支出并不只是一种资金花费, 而且是一种价值创造的过程, 投资越多企业在未来的盈利能力可能越强, 此时企业会产生更高的负债承受能力。所以, 与资金流学说不同