i美股投资研报--携程(2010年9月版).docVIP

1，这家公司没有任何先天的资源，除了一帮想创业的人。 2，这家公司靠想法和做法颠覆了一个行业，甚至这个行业本身就是它塑造的。 3，这家公司靠管理形成了行业内的绝对优势地位，甚至被指“垄断”。 4，这家公司输出的人才、理念，催生了一系列的上市公司。 5，这家公司正面临前所未有的挑战，挑战来自同一产业链位置上的同质化竞争，来自产业链上下游的挤压，但更可怕的是颠覆性的产品和商业模式。 企业家的价值在这家企业的成长过程中体现无遗。 这家公司叫携程，创建于1999年。本报告将从携程的业务模式和并购路线、核心竞争力、行业状况、竞争对手以及面临的主要威胁、携程的未来、携程的估值六个方面解读携程。 一、携程的业务模式和并购路线 携程目前主要有四块业务，酒店预订、机票预订、度假预订和商旅管理，用携程CEO范敏的话来说就是四足鼎立，当然酒店预订和机票预订仍是携程的主要营收来源。之所以将携程的业务模式和并购路线放在同一起来讲，是因为携程的每一项主要业务，几乎都是通过收购迅速做大的，携程是一个善于通过战略收购进行业务扩展和扩张的公司，特别是在公司发展初期，携程总是能进行一些恰到好处的有利于公司未来发展的收购，而且能整合得很好。 1 酒店预订 携程刚建立时，和20世纪末互联网泡沫时期很多互联网公司一样，并不知道自己能靠什么盈利。当初笼统的想法是做旅游资讯和旅游电子商务，订酒店、卖门票、卖旅行团，都进行过尝试。携程最先做起来的是酒店预订业务，因为酒店预订基本不需要物流配送，便于操作而且市场也比较大。外出旅行者需要提前预订好住所，而酒店则需要有人帮忙销售客房，这就需要有人扮演中介角色，而携程的酒店预订业务就是通过扮演这种中介角色来挣取佣金和价差。 携程将酒店预订作为一项重要业务发展方向后，并没有找到实际操作上的突破口，直到后来携程做了两个大动作：一个是将北京商之行的全部管理层吸纳入携程。商之行是当时做酒店预订做得非常好的一家公司，商之行的这批管理层给携程带来了酒店谈判和销售的经验和人才，同时，帮助携程开始建立呼叫中心，建销售队伍，使得携程的订房量获得了大幅提升。此外，携程派发会员卡的做法也是来自商之行，携程卡对于携程抢占酒店预订市场发挥了极其重要的作用；第二件事，就是携程在，收购了当时最大的呼叫中心——现代运通，这样，携程进一步巩固了其酒店分销商老大的地位，市场份额得到进一步的扩大，拉开了和竞争对手的差距。 此后，携程几乎成了酒店分销最重要的渠道，从携程2001年上市起，携程的酒店预订业务营收稳定增长,同时酒店预订业务占携程总营收的比例在逐渐下降. 2 机票预订 携程在建立酒店预订系统的过程中实际上也建立了预订业务的管理和业务流程体系，这个体系建成以后就可以去发展类似性质的业务，而机票预订就是一个类似的业务。 携程在开展酒店业务积累一定的客户以后，开始做票务业务，当时一没有配送网络二没有票务代理资格的携程，又是通过收购来开展这项业务的。2002年4月，携程收购华北地区五大机票代理之一的北京海岸机票代理公司，之后，携程开通全国机票预订系统，并陆续在全国开展送票服务，建立了国内最大的机票预订网络，成为航空公司机票分销的最重要渠道。携程的机票预订业务从2002年的69万美元营收迅速增长，成为携程目前最重要的两大收入来源之一。在机票预订行业，携程首创了机票异地配送模式。 自2001年占总营收的4.20%起，携程的机票预订截止2009年已经达到了总营收的45%。 3 休闲度假 由于订房和订票目前是携程的最主要收入来源，人们往往把携程看成是一个订房订票中心，然而携程最起初的构想是要做旅游产品，做旅游业的电子商务，酒店和机票预订仅是旅游电子商务的一部分甚至可以说只是一种延伸。订房订票之所以成为携程的主要收入，是由于这两项业务最容易用互联网来进行线上线下的整合，而且携程也抓住了最佳的发展时机。 但是，从长期来看，旅游产品才是未来最有价值的业务，携程董事及前CEO梁建章曾说过，“通过旅游服务公司提供服务的自主旅游是携程将来业务发展更为重大的一块，甚至是最重要的一块”，携程这一项业务的开展仍然是通过收购来完成。 2001年3月携程入股上海星宇旅游有限公司，开始开展度假旅游业务；2004年收购上海翠明国际旅行社，更名为上海携程翠明国际旅行社，携程取得出境旅游经营权，并开始推出360度假超市；2009年3月收购了台湾最大的旅游网站易游网。携程的度假旅游成为自2005年以来增长最快的一个业务，年复合增长率高达67.07%，由05年2276千万人民币增长至1.77亿，占总营收的比例逐步提高至9%。 2010年3月中旬，携程以现金方式收购了中国古镇网。 2010年5月，携程收购香港永安旅游旗下的旅游业务，让携程获得永安的线下旅行社资源来发展度假旅游，完善上下游产业链。根据最