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每日金融 【对国内继续大幅降息的预期可能要重估！】 为应对金融危机的冲击，各国央行纷纷下调利率，全球已经进入一个名副其实的零利率时代。先是美联储将联邦基准利率下调至0－0.25%的“目标区间”；接着英国央行宣布将基准利率降至1.5%，这是该行自1694年成立以来的最低水平；而日本早已实行了多年0.1%的准零利率。 中国也加入到这一轮降息大潮之中。为了应对经济下滑，全力“保增长”，中国自去年9月以来已经5次大幅降息。由于判断即将公布的2008年12月份CPI指数将不到2%，市场普遍预期中国央行还有大幅降息的空间。对于中国继续降息的空间，前央行副行长吴晓灵曾表示，中央银行对银行的超额准备金利率0.72%是货币市场利率的底线，目前3月期央票一级市场的利率只有0.9650%，这意味着央行如果再大幅降息，很可能要相应调降超额准备金利率。吴晓灵还表示，如果中国想实行零利率这样一种极端的政策，利率还有0.5个百分点的下降空间。但了解吴晓灵观点的人都知道，她并不主张央行采取这种极端的货币政策。 此后，央行副行长易纲1月10日驳斥了有关中国拥有大量减息空间的观点背后的假设。易纲表示，认为中国拥有进一步减息空间的观点，是基于对美联储联邦基金目标利率和中国基准存贷款利率的不恰当对比。中国一年期人民币贷款利率为5.31%，一年期人民币存款利率为2.25%。银行对客户应用这两种利率。不能将之与美联储把联邦基金利率（银行隔夜拆借利率）下调至接近零进行对比。安邦分析师当时曾对此分析，对中美基准利率进行比较不恰当的说法是有道理的。不过，中国的贷款利率和货币市场利率基本上是脱节的，因而中国是否有降息空间仍主要看政府的政策。 那么，政府政策是否会如市场共识那样，继续大幅降息呢？在我们看来，政府的判断将会根据经济形势及各种利益进行平衡，而国内银行的利益和银行业的稳定性，将是一个重要的考虑因素。 我们注意到，日前路透社引述国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松的表态称，不能直接将美国联邦基金目标利率0－0.25%区间与中国一年期存、贷款基准利率2.25%和5.31%进行直接比较，并得出中国有较大降息空间的结论，只有相同性质和期限的利率之间才有可比性，从存款利率看，目前花旗银行等美国大型银行12个月定期存单（CD）利率水平在2%－2.5%，与中国一年期存款基准利率2.25%相当。目前看中美利率水平已经十分接近，有些档次的利率还比美国低，因此，中国并不存在大幅降低利率的空间。 值得注意的是，随着人民银行连续的降息，银行利率差的减小，这已经大幅缩减了各商业银行的盈利空间，可能会直接导致中国银行业的收入巨降，在应对危机的过程中，保持银行体系的稳定性十分重要，过低的利率水平和利差水平会对银行体系形成损害，继而降低其消化不良资产的能力。 由于银行是国民经济正常运转的基础，同时还能直接影响市场对经济形势的预期，因此政府不会将银行置于太过危险的境地。现在世界金融领域很可能已经陷入了“流动性陷阱”，不管央行如何降低利率，市场就是不为所动，因此央行的继续降息政策很可能不会起到恢复市场信心的作用，反而为将来的恶性通货膨胀埋下隐患。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 在中国多次降息并且推出巨额财政支出政策之后，中央对于继续降息的政策可能会暂停步伐，处于观望状态。如果降息措施开始影响到银行体系的稳定，那么指望中国再度大幅降低利率是不现实的。由于我们还有大量具有中国特色的央票和准备金，接下来政府更有可能从这个方向来寻找突破口，而不是完全通过降息来减少货币政策的回旋空间。因此，市场对于国内继续大幅降息的预期需要重估！ 〖优选信息〗 【形势要点：央行确定M2增长17%的目标既有困难，也无必要】 1月10日，银监会也推出信贷新政，对信贷监管规定和要求作出适当调整，鼓励银行业加大信贷支持力度。据《财经》报道，中金首席经济学家哈继铭认为，中国应在短期“保增长”与长期金融风险之间谋取一个平衡点。货币当局与监管机构对于经济的支持，不应以人为放松银行监管条件、牺牲未来金融稳定为代价。应从宏观层面注入流动性，让微观主体自主决定放贷。哈继铭认为，央行确定2009年M2增长17%的目标既有困难，也无必要。“有困难”在于，面临外汇储备增长急剧放缓、货币乘数下降等不利于货币扩张的因素，M2增速实现以上的目标不太容易；“无必要”则是因为，如果通过放松监管条件大力鼓励放贷，人为实现货币乘数的上升，将对未来长期的金融稳定构成风险。哈继铭说，2008年12月，新增贷款大幅增加，主要是因为适度宽松的货币政策推出后，贷款投放加快。但是，值得注意的是，新增贷款更多是配合积极财政政策的政策性放贷，未必体现了私人部门贷款需求的大幅上扬。更重要的是，他指出，政策性放贷虽然短期内对经济有提