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三、期权的投资策略 （一）保护性看跌期权 1、含义：股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。 2、图示 收入 ＋ 收入 ＝ 组合收入 3、组合净损益： （1）股价＜执行价格：净损益=执行价－股票投资买价－期权购买价格 （2）股价＞执行价格：净损益=股票售价－股票投资买价－期权购买价格 P311【例11-5】 4、特征：保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。 【例2】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格40元，期权费2元，一年后到期。该投资人预测一年后股票市价变动情况如下表所示： 股价变动幅度 －20% －5% 5% 20% 概率 0.1 0.2 0.3 0.4 (1)判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？ (2)确定该投资人的预期投资组合收益为多少？ 【答案】 （1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。 （2） 股价变动幅度 下降20% 下降5% 上升5% 上升20% 概率 0.1 0.2 0.3 0.4 股票收入 32 38 42 48 期权收入 8 2 0 0 组合收入 40 40 42 48 股票净损益 32－40＝-8 38－40＝-2 42－40＝2 48－40＝8 期权净损益 8－2＝6 2－2＝0 0-2＝-2 0-2＝-2 组合净损益 -2 -2 0 6 预期投资组合收益＝0.1×（－2）＋0.2×（－2）＋0.3×0＋0.4×6＝1.8(元) （二）抛补看涨期权 1、含义：股票加空头看涨期权组合，是指购买1份股票，同时出售该股票1份看涨期权。 2、图示： 收入 收入 组合收入 ＋ ＝ 3、组合净损益： （1）股价＜执行价格：净损益=股票售价＋期权（出售）价格－股票投资买价 （2）股价＞执行价格：净损益=执行价格＋期权（出售）价格－股票投资买价 P311【例11-6】 4、特征：抛补期权组合缩小了未来的不确定性。如果股价上升，锁定了最高收入和最高净收益。净收入最多是执行价格。如果股价下跌，净损失比单纯购买股票要小一个期权价格。 （三）对敲 1、多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同 2、图示： 收入 收入 组合收入 ＋ ＝ 3、组合净损益： （1）股价＜执行价格：净损益=执行价格－股票售价－两种期权（购买）价格 （2）股价＞执行价格：净损益=股票售价－执行价格－两种期权（购买）价格 4、结论：多头对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损益了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。 四、影响因素 （一）期权的内在价值和时间价值 期权价值=内在价值+时间溢价 1、期权的内在价值 期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。 价值状态 看涨期权 看跌期权 执行状况 “实值期权”（溢价期权） 标的资产现行市价高于执行价格时 资产现行市价低于执行价格时 有可能被执行，但也不一定被执行 “虚值期权”（折价期权） 标的资产的现行市价低于执行价格时 资产的现行市价高于执行价格时 不会被执行 “平价期权” 标的资产的现行市价等于执行价格时 资产的现行市价等于执行价格时 不会被执行 2、期权的时间溢价 含义 计算公式 影响因素 期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分。 时间溢价=期权价值-内在价值 在其他条件确定的情况下，离到期时间越远，期权的时间溢价越大。如果已经到了到期时间，期权的价值就只剩下内在价值，因为已经不能再等待了。 知识点测试： 下列有关期权内在价值表述不正确的是（ ） A. 期权价值=内在价值+时间溢