10月金融数据点评.docVIP

fanglei@ 货币供应继续扩张，资金活期化加快。 10月末，我国广义货币供给量M2同比增长29.42%，侠义货币供给M1同比增长32.03%，分别较9月末提高0.12和2.53个百分点。M2与M1同比增速继续上升显示当前货币供应继续扩张，流动性依然十分充裕。M1与M2的剪刀差开始拉大，反映了企业存款活期化在加快。随着经济景气度的不断上升，企业的运营环境得到改善，盈利能力不断增强，企业与居民的市场交易日趋活跃，存款账户呈现资金活期化的局面。我们认为，M2的增速已经到达顶部，由于央行继续保持适度宽松的货币政策以及外汇占款的增多，M2将继续保持在高位增长；对于M1，短期内经济的向好继续推动企业存款的活期化趋势，因而M1增速将继续提高，明年经济运行的不确定性使得M1有可能回落至低于M2的增速水平。 图1 资金活期化加快，M1、M2剪刀差增大 数据来源：江海证券研发部，Wind 新增贷款低于预期，居民贷款需求增强 10月新增人民币贷款2530亿元，低于市场预期。月初公布的四大国行10月新增人民币贷款1340亿元抬高了市场的预期，股份制和中小城商银行新增贷款量大幅回落。从历史数据看，10月新增贷款量一般均为全年的最低，因此，新增贷款低于预期主要是季节性的回落，。如果扣除票据到期因素，10月实际贷款投放量达4569亿元，仍然较高，其中，新增中长期贷款4111亿元，占比90%，显示贷款结构的合理化。通胀预期下，居民的消费需求日益旺盛，在上个月的金融数据点评中我们指出居民户贷款将成为新增贷款的重要因素。我们注意到近期居民贷款需求增强，表现在新增居民户贷款占新增贷款比例加大。在固定资产投资回升和实体经济贷款需求增长的预期下，四季度剩余两个月的新增贷款将会明显回升，我们预计将每月不会低于3500亿元。 今年二季度以来，伴随着美元走入低位，我国新增外汇贷款额规模也较大，这也反映了市场对人民币升值预期的增强。 居民存款大幅减少，资金流向金融资产领域 10月新增人民币存款也大幅回落，只有2897亿元，与新增贷款共同创出年内最低。从分部门的存款账户看，资金大幅流向股市和楼市等金融资产领域。10月份居民存款减少了2507亿元，如此大规模的居民存款溢出只有07年出现过，而当时正是超级牛市之时，居民储蓄搬家进入股市。上个月上证指数上涨7.8%，天量限售股解禁以及月底创业板的推出都聚拢了大量的资金，而10月房价也同比上涨3.9%，商品房销售大幅增长，楼市的回暖也吸引了大量的居民存款。企业存款10月新增700亿元，也较前期大幅减少。在通胀预期下，资本追逐高收益的动机更强，在流动性过剩的环境下，由于当前制造业的产能过剩以及居民财富效应的释放，企业存款和居民存款更多的流向金融资产领域。 图2 10月新增贷款低于市场预期，主要以中长期贷款为主 图3 居民贷款需求逐渐增强 数据来源：江海证券研发部，Wind 数据来源：江海证券研发部，Wind 图4 10月新增居民存款和企业存款都较上月大幅下降 图5 居民存款减少，资金流向楼市 数据来源：江海证券研发部，Wind 数据来源：江海证券研发部，Wind 特别声明 在法律允许的情况下，江海证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 分析师介绍 房雷，宏观策略研究员，覆盖范围：中国经济研究 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或研发部发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及江海证券有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。  江海证券有限公司 地址：哈尔滨市香坊区赣水路56号 电话：0451 传真：0451517 江海证券研发部 地址:上海市浦东新区银城中路168号1107-1109室 电话：021传真：0218005 4 4 宏观策略研究 2009年11