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五问2010年海外并购：并购之路如何越走越宽 五问2010年海外并购：并购之路如何越走越宽 清科研究中心分析师? ?李鲁辉 ? 2009年，当海外企业仍在国际金融危机阴影下苦苦挣扎时，资金相对充裕的中国企业已经迅速在全球范围展开一系列大规模收购活动，中国企业海外并购为冷清的全球并购市场增添一丝暖意。清科研究中心统计数据显示：2009年，中国企业共完成38起海外并购交易，同比增长26.7%；其中披露价格的30起并购事件总金额达到160.99亿美元，同比增长90.1%。中国企业活跃的海外并购活动，已成为2009年中国经济增长独步全球的真实写照。 ? 图1 2008-2009年中国企业海外并购趋势 ? 中国企业海外并购始自20世纪90年代初，1992年首钢总公司以1.20亿美元收购秘鲁铁矿公司全部资产，开启了中国企业海外并购之旅。中国企业早期海外并购以大型国有企业零星的、试探性收购为主，从2004年开始中国企业海外并购进入快速增长阶段。以上汽、TCL、海尔和联想等为代表的一大批知名企业纷纷开始走上国际化征程，海外并购交易数量和金额都有大幅增加。2005年我国汇率制度改革之后，在高额外汇储备及人民币升值加快的背景下，金融机构也加入到海外并购之列，中投、国开行、工商银行和中国平安等在海外进行了大手笔的并购活动。2007年美国次贷危机爆发之后，全球经济出现下滑势头，金融机构的海外并购投资均出现不同程度亏损，金融机构海外并购步伐放缓。而在国内资源需求旺盛而供应紧缺的压力下，国有大型能源、矿产企业加大了海外资源市场的开发力度，资源类并购成为中国企业海外并购的主流。 ? 清科研究中心认为，2010年中国企业海外并购仍将继续，并购交易数量和金额均有望超越2009年。然而与2009年相比，中国企业今年海外并购所面临的环境已经有所不同。2010年，中国企业海外并购之路如何才能越走越宽，以下五个问题需要加以重视和解决： ? 一、民营企业能否在海外并购中突起？ ? 2009年，以中石化、中石油、中国五矿等为代表的大型国企在海外并购交易中担当了主力角色，其交易量占海外并购交易完成总数的近六成，交易金额则占海外并购交易总额的九成多。然而，这些主力的国有背景使其在海外并购交易中遭遇到资产价格哄抬、交易审批政治化等各类尴尬问题。相比之下，民营企业在海外并购交易中更容易取得企业出售方和政府审批部门的信赖，民营企业灵活、高效的决策机制也使其在海外收购中更容易抓住市场机遇。2009年，吉利汽车在短时间内就完成了对全球第二大自动变速器厂商DSI公司4,740万澳元的收购，充分体现出民营企业在海外并购中的优势。 ? 经历20多年激烈的市场竞争之后，民营企业已经具备了较强的管理能力和市场开拓能力，部分民营企业已经具备了一定的国际化管理经验。然而受政策限制及经营理念影响，民营企业通过资本市场及商业银行获取并购资金仍存在较大障碍。在2009年商业银行发放的并购贷款中，很少看到民营企业的身影。因此当大型国企在海外市场被狙击可能性加大时，民营企业在2010年海外并购过程中的表现，将成为中国企业海外并购能走多远的风向标。 ? 二、并购对象能否实现从资源到技术的升级？ ? 2009年，中国企业海外并购对象主要为能源、矿产等资源性企业，全年能源和矿产两个行业共完成14起并购交易，并购金额达到156.63亿美元，占海外并购总金额的97.2%。与获取技术、品牌或市场等并购活动相比，获取资源的并购交易风险相对较小，并购之后的整合重组也较为容易。然而，由于能源、矿产等资源的稀缺性和不可再生性，资源行业的国际争夺正不断升级，以资源为主要对象的中国企业海外并购将愈加艰难。 ? 图2 2009年中国海外并购市场交易数量行业分布（按被并购方） ? 图3 2009年中国海外并购市场交易金额行业分布（按被并购方，US$M） ? 从国内需求看，2010年在“调结构”的宏观政策作用下，高耗能、高污染行业的发展将受到抑制，国内对能源、矿产等资源的短期需求将可能放缓。而在调结构、促发展过程中，国内企业更新生产技术和设备的问题迫在眉睫。受研发能力弱、研发周期长等主客观原因影响，中国企业海外收购与自身发展相关的技术及设备，将成为企业实现快速转型的现实选择。因此2010年中国企业海外并购，能否逐步实现从收购资源到收购相关技术的升级，不仅关系到海外并购进程，更将体现国内产业结构政策的落实程度。 ? 三、如何应对并购成本的上升？ ? 2009年，中国企业海外收购与国际商品价格大幅回落有密切关系。国际原油期货价格在2009年初跌至不足40.00美元/桶，与2008年最高价相比下跌了七成。资源价格的回落使海外资源性企业的估值也相应降低，这为中国企业海外收购提供了有利时机。然而，随着国际资源价格的快速回升，海外资源企业