企业价值评n估5.docxVIP

　以20×1年数据为例，说明净负债的预测过程：　　企业的融资政策为：　　①在归还借款以前不分配股利，即当企业有借款时，全部净利润都留存。　　②全部多余现金用于归还借款，归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利，多余现金是指留存的净利润满足了净投资（投资资本增加额）后的剩余。　　20×1年企业有尚未偿还的借款，按照融资政策要求，不发放股利，全部净利润留存，在满足了净投资的需求之后，剩余部分（即多余现金）偿还借款，即：　　本年净投资＝年末投资资本－年初投资资本＝7020－6500＝520（万元）　　归还借款＝利润留存－本年净投资＝901.50－520＝381.50（万元）　　净负债＝年初净负债－归还借款＝4650－381.5＝4268.50（万元）　　其余年份以此类推。　　2）D公司的股权价值计算如下：　　后续期终值（20×5年末）＝1142.40/（10%－5%）＝22848.05（万元）　　后续期现值（20×0年末）＝22848.05×（1＋11%）-5＝13559.21（万元）　　预测期实体现金流量现值＝614×（P/F，11%，1）＋663.12×（P/F，11%，2）＋716.17×（P/F，11%，3）＋773.46×（P/F，11%，4）＋835.34×（P/F，11%，5）＝2620.25（万元）　　实体价值＝13559.21＋2620.25＝16179.46（万元）　　股权价值＝16179.46－4650＝11529.46（万元）　　每股价值＝11529.46÷1000＝11.53（元/股）　　由于D公司每股市价为12元，所以该公司股价被高估了。 第三节　相对价值法　　一、相对价值法概述　　1.含义：利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值。　　2.假设前提：企业市场价值由一个主要变量（如净利）支配。市场价值与该变量的比值（如市盈率），各企业是类似的、可比的。　　3.基本做法　　1）寻找一个影响企业价值的关键变量（如净利润）；　　2）确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率）；　　3）根据目标企业的关键变量（如净利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。　　4.相对价值的性质：以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。　　　　二、相对价值模型的原理　　（一）市价/每股收益比率（市盈率）模型　　1.基本模型：假设股价是每股收益的倍数，同类企业的该倍数（市盈率）类似。　　1）市盈率＝每股市价/每股收益　　2）目标企业每股价值＝可比企业平均市盈率×目标企业的每股收益　　2.模型原理——市盈率的驱动因素　　1）模型原理　　　　＝本期市盈率÷（1＋增长率）　　2）市盈率驱动因素　　①企业的增长潜力（增长率）——关键因素　　增长潜力类似，不仅指具有相同的增长率，还包括增长模式（永续、两阶段）的类似性　　②股利支付率　　③风险（股权资本成本）　　3.估价方法　　目标企业每股价值＝目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率　　＝目标企业预期每股收益×可比企业预期市盈率　　【注意】估价时目标企业本期净利必须要乘以可比企业本期净利市盈率，目标企业预期净利必须要乘以可比企业预期市盈率，两者必须匹配。该原则同样适用于市净率和收入乘数模型。　　4.模型的适用性　　1）优点　　①数据容易取得，并且计算简单；　　②把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；　　③涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。　　2）缺点　　①收益是负值，市盈率没有意义。　　②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。　　在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。　　如果目标企业的β值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期；　　若β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小；　　若β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高；　　周期性的企业的价值可能被歪曲。　　3）适用范围：连续盈利，并且β值接近于1的企业。　　【例题5·单项选择题】某公司采用固定股利支付率政策，今年的每股收益为1元，每股股利为0.4元，该公司净利润的增长率为6%，公司股票与市场组合的相关系数为0.8，公司股票的标准差为16%，市场组合的标准差为8%，长期政府债券利率为3%，股票市场的风险附加率为5%。则该公司的内在市盈率为（　）。　　A.9　　　 B.5 　　C.6　　　 D.8??【正确答案】D【答案解析】股利支付率＝0.4/1＝40%，β系数＝0.8×16%/8%＝1.6，股权资本成本＝3%＋1.6×5%＝11%，内在市盈率＝40%/（11%－6%）＝8　　（二）市价/净资产比率（市净率）模型　　1.基本模型：假设股