债券投资分析理论精选.ppt

第十六章 债券投资分析 主讲：刘岚 主要内容 第一节 债券概述 债券是由企业、金融机构或政府发行的，表明发行人(债务人)对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是企业和政府对外进行债务融资的主要工具。 债券的发行者是借款方，称为债务人 债券的购买者（投资者）是借款给别人的人，称为债权人 债券基本参数 票面价值 票面利息率 到期日 发行价格  债券交易方式 当前中国债券市场的交易品种有：现券交易、回购和远期交易。其中，回购交易包括质押式回购和买断式回购。分市场情况如下： 银行间债券市场的交易 品种：现券交易、质押式回购 、买断式回购 、远期交易; 交易所债券市场的交易品种：现券交易、质押式回购 ; 商业银行柜台市场的交易品种：现券交易  债券的基本特征 流动性 收益性 风险性 返还性 债券现金流分析：普通债券 债券现金流分析：普通债券 CF1=I1， CF2=I2， CF3=I3， CF4=I4+F 债券现金流分析：贴现债券 债券现金流分析：贴现债券 CF1=0， CF2=0， CF3=0， CF4=F 债券现金流分析：永续年金 债券现金流分析：永续年金 CF1=I1， CF2=I2， CF3=I3， CF4=I4， …… 债券定价的基本原理 债券的价值由其未来现金流入量的现在值决定的。一般来讲，债券属于固定收益证券，其未来现金收入由各期利息收入和到期时收回的面值两部分组成。 收入资本化方法 收入资本化法 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 所有投资，包括固定收入类和普通股，都是从他们的期望现金流中获得价值，因为现金流在未来获得，所以需要将这些现金流折现以获得证券的现值或价格。 证券价值的相关因素： 现金流——正相关； 贴现率——负相关。 贴现率：现值计算时的贴现率和复利终值计算中的利率是一样的，终值计算中的利率是投资回报率（比如存款利率或者贷款利率），因而贴现率也反映了对应投资的回报率。也就是说给定债券的未来现金流，债券的理论价格正好可以使得投资者获得和贴现率相等的回报率。 贴现率可以看成是投资者要求的回报率，其构成要素如下：（1）无风险回报率Rf；（2）风险增溢率。无风险回报率包含实际回报成分和通货膨胀溢价。 风险增溢由下列要素构成：（1）利率风险；（2）购买力风险（未预料到的通货膨胀）；（3）经营风险；（4）财务风险。 例：某国政府2002年11月发行了一种面值为1000元，票面年利率为13%的4年期国债。债券每半年支付一次利息，即分别在每年的5月和11月，每次支付利息65元。那么请计算该债券的价值。假设投资者的贴现率（所要求的回报率，预期收益率，到期收益率）为10%。 永续年金 永续年金（如统一公债） 例：永续年金每年支付6元，要求的回报率或折现率k为0.12，那么可以计算其价值为 贴现债券 贴现债券： 例：某种贴现债券的面值为100万元，期限为20年，该债券的预期收益率为10%，那么其内在价值应为：P=1000000/(1+0.1)20=148644 普通债券估值 对普通债券，利用下面的公式可以求出价格或折现率（到期收益率YTM） ： 由于我们通常从市场上观察到债券价格，因此，债券的估价就变成一个求解收益率的问题。 当债券的当前价格为1000元，平价发行，则到期收益率等于票面利息率。 例：如果利息是100元，到期收益率为10%。 如果当前价格低于1000元，即为折价发行，则计算出的到期收益率将大于10%。 例：如果当前价格为952元，则利用公式求出到期收益率为12%： 如果当前价格超过1000元，那么债券是溢价发行，计算出的到期收益率将低于105. 例：3年期债券当前价格为1052元，则到期收益率为8%。 2009年11月18日财政部发行3年期附息国债，期限3年，票面利率2.42%，每年付息一次。 2009年11月19日，在各市场报价如下： 对应市场的收益率分别为 久期 所有债券都承担利率风险，并且长期证券比短期证券对这些风险更为敏感。但是用证券期限作为对利率风险灵敏度的估计是不精确的。 到期期限忽视了债券的持有期间现金流量，仅仅关注到期时的最后支付，利息支付对于利率风险是不可忽略的。 票息高的债券比票息低的债券对利率的敏感度低。因为，通过更快的现金流回报，持有高票息债券的投资者比持有低票息债券的投资者可以更快收回投资。 三种债券的期限相同，但现金流方式存在显著差异。三只债券表现出对利率变化不同的敏感性，因此，期限对证券的相对利率敏感性的影响是有限的。 久期可以评价具有不同现金流方式的证券的相对承担利率风险的成分，因为它既考虑到期末的现金流又考虑到期间的现金流支付情况（从而使得债券定价定理2得以精确化）。 Ma