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TOPIC B-6 债务和权益的种类
6.1 债务融资(这里主要侧重于介绍长期负债)
6.1.1 长期负债的类型
长期债务工具主要有四种:有担保负债、无担保负债、免税负债和可转换负债。可转换负债在金融工具中讨论,这里先介绍前面三种。
有担保负债是以特定资产为后盾,这样则降低了贷款人的风险,也减少了他们所要求的利率。抵押债券、抵押信托债券、设备信托存单和限定性销售合同是担保负债最常见的几种类型。
■ 抵押债券受到对发行人特定资产拥有的留置权的保障,在抵押契据的法律文件中,详细描述了该特定资产,并授予了担保品留置权。如果发行人违约,或者没有遵循贷款合同的其他某些条款,贷款人就能扣押对抵押债券进行担保的资产,将其出售以清偿债务,因此,抵押债券所提供的额外保护降低了风险,因而也降低了必要的回报率。
■ 抵押信托债券和抵押债券类似,只不过是它对各类证券有留置权。
■ 设备信托存单和限定性销售合同一般在为购买飞机或铁路机车筹资时出现。设备信托存单常常是为了对杠杆租赁融资,发行设备信托存单的信托公司在租赁期内拥有该资产。限定性销售合同是一种协议,被制造商用来向购买自己产品的顾客提供融资,限定性销售合同是长期应收款,这两种融资方式很类似,借款人只有在偿还了全部债务以后,才取得对该资产的所有权。
无担保负债。包括票据和长期信用债券。
■ 票据指原有期限为10年或10年以下的无担保负债,长期信用债券是指原有期限多于10年的无担保负债。发行票据和长期信用债券时是凭借发行人的总体信用状况,在债券契约中具体规定了两者的条件,它们没有受到特定财产的保障。如果发行人破产,票据持有人和长期信用债券的持有人都被划分为普通债权人。
■ 长期信用债券的优先程度各不相同,在支付本息以及公司破产时对公司资产的求偿权方面,次级优先长期信用债券都优于优先长期信用债券之后,这种次级优先的地位,使贷款人风险更大,因而同一家公司的次级优先长期信用债券的必要回报率比优先负债更高。
免税负债。如果一个项目符合进行免税负债筹资的条件,免税债券的持有人就无需对所收到的利息缴纳所得税,因此,与应税负债相比,免税债券的持有人愿意接受更低的利率。根据美国国内税务守则,公司可对特定用途发行免税债券,国会不时授权发行免税债券,以鼓励对所规定的一些符合公众利益的项目进行投资,虽然1986年作了大幅度的削减,但目前仍然符合免税条件的活动包括固体废物处理和危险性废物处理设施。
6.1.2 长期负债的主要特征
共同的特征大致如下:
设定的到期时间。到这个时间时,借款人必须偿还所有借款。
设定的本金额。这是借款人必须偿还的金额。
设定息票利率。利息率可以是固定的,也可以是根据具体规定的公式进行调整的变动利率。
强制性偿债计划。某些债券设有偿债基金,而其他的债券则是在到期时一次全额偿还。设偿债基金时,要在到期日以前进行一系列的本金偿还。债券可用现金按面值赎回,或者通过在资本市场上购买来赎回。
选择性赎回条款。对于某些债券,发行人有权提前偿还所发行的债券以实现早赎。这样的债券在发行时已给出了选择性赎回价格的具体计划。
保护性条款。债券条款对借款人施加了限制,其意图在于保护债券持有人的利益。一般这些条款都清楚地说明了借款人在做以下行为前必须满足种种财务条件:增加债务(负债限制);用现金去发放股利或进行股票回购(股利限制);抵押资产(禁止抵押条款);通过一家子公司借款(子公司借款限制);出售主要资产(资产处置限制);与另一家公司合并或实际上把全部资产卖给另一家公司(兼并、合并或出售限制);售出资产后再租回(售后租回限制)。
6.1.3 债券的发行
企业在选择发行债券时,需要考虑的因素大致有:对负债到期时间的选择,设定息票年利率,设定选择性赎回条款,举债的频率和时机。
选择合适的负债到期时间可以帮助企业在一个合适时期内匹配企业偿债的现金流出量与公司预期的现金流人量,因此,债券合理的期限结构可以降低企业的支付风险。设定合适的息票年利率必须综合考虑举债人的债务成本和债券投资人的投资回报。选择性赎回条款使债券设计变得更灵活,既可以设计成让发行人在一定条件下有权购回发行的债券,也可以设计成让投资人在一定条件下有权卖出债券,企业举债还需要分析举债的时机:企业现状有没有必要举债?目前的债券市场是否适合举债等。
6.1.4 债券的信用评级
1909年,约翰·穆迪最早开始对债券进行信用评级,目前美国有三家债券信用评级机构:穆迪(Moody’s),标准普尔
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