投资学第9章精选.ppt

用于预测破产的判别分析 爱德华· 奥特曼发现，下式能够区分安全和不安全公司： Z=3.3x(EBIT/资产总额)+99.9x(销售额/资产)+0.6x(股权市值/债务的账面价值)+1.4x(留存收益/总资产) +1.2x (营运资金/总资产) 式中, EBIT是息税前利润。 研究发现，Z模型对于公司破产前两年的预测非常精确，但对超过两年的期间，精确度下降。Z小于1.81，说明企业处于危险之中，很可能走向破产；Z等于或大于3时，表明企业财务状况稳定； 如果Z在1.81~2,99之间，表明需要对企业进行进一步的调查。 评级机构被质疑 相继爆发的金融危机和欧债危机中，三大评级机构自身的信誉屡遭质疑。 2007年6月，惠誉曾给予贝尔斯登“A+”的信用等级，评级展望为“稳定”，这表明评级在一两年内不会变，但九个月后，美联储和摩根大通银行就宣布向贝尔斯登提供应急资金。也正是在3月14日当天，惠誉将其的长期等级降至BBB级，标普将其连降三个档次至BB级，穆迪则将其降到Baa1级。 美国经济学家克鲁格曼在《纽约时报》上撰文“揭露”评级机构，他说，评级机构诞生之初是市场研究机构，立足于向投资者售卖研究报告和市场评估意见，但后来开始“变味”，沦为受雇于发债方、为债券提供“信用公证”的服务商，不可避免出现利益冲突。 美国国会参议院公布的一项调查结果显示，标准普尔和穆迪在对基于次级抵押贷款的金融衍生品抵押债务权证（ＣＤＯ）评级时，受到付费一方投资者的不当影响。 这份报告援引了标普公司一名员工的邮件内容。这名员工在信中说，为避免丧失客户，有必要开会谈论调整针对抵押贷款相关证券的评级标准。另一份通信中，他抱怨，“为确保市场份额，不得不粉饰次级和次优级抵押贷款”。 英国《金融时报》报道，绝大多数ＣＤＯ当初出售时获评最高的ＡＡＡ评级，但现在已丧失大部分价值。尽管如此，只要这些ＣＤＯ没有进入最后清盘，评级机构至今仍在收取数以百万美元计的年度服务费，而另一方面，这些产品的多数投资者已经血本无归。 加强监管和打破行业垄断，改革国际信用评级体系任重道远，但已是国际社会的共识。 我国规模较大的全国性评级机构有大公国际、中诚信、联合资信、上海新世纪。 2006年起，美国评级机构就开始了对中国信用评级机构的全面渗控。同年，穆迪收购中诚信49%的股权并接管了经营权，同时约定七年后持股51%，实现绝对控股；2007年，惠誉收购了联合资信49%的股权并接管经营权；2008年标普也与上海新世纪开始了战略合作。 国内信用评级机构发展 美国信用评级机构几乎控制了中国三分之二的信用评级市场。由于国际评级机构的控制，国内评级机构话语权严重缺失。 信用评级扮演着一个国家资本市场“看门人”的角色，涉及国家主权，关系一国经济、金融与信息安全，因此，消除对三大公司的迷信与盲目追捧，促进本土评级公司的发展非常必要。 课后讨论 讨论美国的财政悬崖 分析当前中国地方政府的债务问题。 课后讨论 次贷危机与资产证券化的关系。 分析中国资本市场某只可转债的投资价值。 * * * 2004年6月份，在美国经济从低谷中开始复苏，格林斯潘将方向转到缩小流动性。短短两年间，美将基准利率从1%一路加到5.25%。随着利率提高和房价开始下跌，噩梦开始了。 上百万个家庭因无法再交纳房贷本息而被银行强制收回了住房所有权。进入2007年后，不仅是次级贷款出现了严重违约，在被强制收回住房的家庭中，还有约45%是优质、基本优质或政府支持的房贷客户。 　　 2007年第二季度，美国抵押贷款违约率达5.12%，次级抵押贷款违约率达14.82% 。 在房地产价格下降和次级抵押贷款违约率大幅上升的情况下，以次级抵押贷款为基础资产的MBS及CDO出现了大幅度缩水，次级抵押贷款的风险开始向以此为基础发行的证券的持有人扩散，并引发了包括法国、德国、荷兰、日本等市场一系列机构投资者投资受损事件。 次贷危机爆发！ 课后讨论 次贷危机与资产证券化的关系。 可转换证券（Convertable Security）是指持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其转换成一定数量的另一种证券的特殊公司证券。 实质：公司债券+股票买入期权 债券、股票和期权三方面的特性。 可转换证券 例 某1000美元的可转换证券规定可以转换成股价为62.55美元的股票，则可转换的股票数量为15.98股（1000/62.55）。如果转换时公司的股票价格上涨为每股125美元，则投资者手中的可转换证券的价值由1000美元上涨到1997.5美元（15.98*125）。 一般在股市低迷、银行利率较高的情况下选择发行可转换公司债券。可转换债券的息票率低于普通债券，转换可能获得的收益越高，息票率越低。 由于可转换债券附有转化为股份的权利，转换权能使债权人获得潜