准备金率调整对股市有五大效应准备金率调整对股市有五大效应.doc

准备金率调整对股市有五大效应 自1984年建立存款准备金制度以来,我国已进行了六次存款准备金率的调整。对股票市场来说,存款准备金率的调整将从五个方面影响股票市场的均衡点及市场结构????■通过官方宣示调整存款准备金率,给投资者一种货币政策紧缩或扩张的预期,从而影响投资者的市场行为????■通过影响货币供应量,影响市场资金供给,进而影响股票市场????■通过影响市场利率,从而影响股票市场的相对收益率和股票市场资金供给,由此影响股票市场????■通过影响股票市场资金供给,从而影响股票价格指数????■存款准备金率的调整还对不同上市公司、不同板块的股票价格也有不同影响????自1984年建立存款准备金制度以来,我国已经进行了六次存款准备金率的调整。对股票市场来说,存款准备金率的调整有五大效应,并从五个方面影响股票市场的均衡点及市场结构。一是通过官方宣示调整存款准备金率,给投资者一种货币政策紧缩或扩张的预期,从而影响投资者的市场行为；二是通过影响货币供应量,影响市场资金供给,进而影响股票市场；三是通过影响市场利率,从而影响股票市场的相对收益率和股票市场资金供给,由此影响股票市场；四是通过影响股票市场资金供给,从而影响股票价格指数；五是存款准备金率的调整对不同上市公司、不同板块的股票价格也有不同影响。????一、宣示效应????中央银行一旦宣布(或暗示)调整存款准备金率,对人们心理预期的影响是比较大的。如果中央银行宣示(或暗示)提高存款准备金率,人们会预期:货币政策趋于紧缩；货币供应量将减少；与货币供应量相关联的银行贷款将减少；股票市场资金供应将减少；市场利率将提高；经济增长速度会趋慢；上市公司利润会趋减；股票市场市盈率会趋高；股票市场投资价值会相对降低；股票市场有下行的压力；汇率将趋升；物价上涨率将趋降；如果物价上涨率继续上升,中央银行会进一步采取紧缩性货币政策,因此,最终结果还是资金面趋紧、市场利率上升、经济增速放缓、通货膨胀率被控制。而当人们想到货币政策一般是一个系列而不是一个孤立的措施时,提高存款准备金率的一次暗示(或宣示)的影响会被放大。????二、货币供应量效应????理论上,货币供应量????Mi＝B×［(1＋k)/(r＋k＋e)］????其中,Mi(i＝1,2)为货币供应量,B为基础货币,r为法定存款准备金率、k为现金/存款比率、e为超额存款准备金率、［(1＋k)/(r＋k＋e)］为货币乘数。通常,r由中央银行决定,k由社会公众行为决定,相对比较稳定,e由商业银行决定,B则由中央银行加以调控,如进行公开市场(同业拆借市场、外汇市场)操作、再贷款、再贴现、对政府的透支和贷款等。由于不同层次的货币供应量(M1或M2)对应的k不同,因此,不同层次的货币供应量具有不同的货币乘数。????据测算,各时期不同层次货币供应量的货币乘数各异(见表1)。从表2可以看出,我国M1和M2的货币乘数基本上都存在稳步扩大的趋势。目前金融机构存款准备金余额是1.6万亿元,按照中国人民银行的估计,存款准备金率上调1个百分点大体将冻结商业银行1500亿元的超额准备金,假定其他因素不变,将相应减少M1供应2205亿元左右,减少M2供应6645亿元左右,减少各项贷款供应5156亿元左右。????截至2003年6月30日,易受货币供应量影响的我国企业、居民资产大约30万亿元,其中,现金(16957亿元)、银行人民币存款(194307亿元)、外汇(1511亿美元,折合人民币12507亿元)、保险(7782亿元)、股票(A、B流通市值合计13454.38亿元,三板市场流通市值较小,没有统计在内)、债券(2002年底28900亿元,其中国债余额18700亿元、金融债余额9600亿元、企业债券600多亿元、可转换公司债180亿元)、中央银行票据(1350亿元)、贵金属(约500亿元)、证券投资基金(市值1170亿元,其中开放式基金510亿元,封闭式基金660亿元)、期货(保证金80亿元)、房地产(2003年1至6月房地产开发投资3816.81亿元,据推算2002年个人住房消费支出总额超过8000亿元)、其他实业投资(2003年1至6月其他实业投资约2万亿元)。如果各项贷款供应减少5156亿元左右,平均分布到企业、居民大约30万亿元资产上,则股票市场资金供应减少231亿元左右。但事实上,我国股票市场上的资金以短期资金、闲散资金为主,以社保基金、证券投资基金、QFII、证券公司自营资金等为代表的比较稳定、长期的资金在证券市场上所占比例较小。因此,股票市场的资金对商业银行贷款的弹性比较大,如果银行减少贷款,企业再生产投资还得投,但股票市场投资可能就大大缩减了。从这个角度看,贷款减少5156亿元左右,股票市场资金供