河池化工股份有限公司经理人股票期权(ESO)研究.doc

河池化工股份有限公司经理人股票期权（ESO）研究 【摘要】鉴于股票期权在一定程度上代表了企业高管人员激励方式的发展方向，本文主要尝试通过对广西河池化工股份有限公司（以下简称“河池化工”）如何推行经理人股票期权制度的问题研究，来回答国有企业，或者说部分与“河池化工”相类似的国有企业如何建立经理人股票期权激励制度的问题。 【关键词】经理人股票期权、规划、方案设计 0 导言 现代企业理论表明，激励制度是公司治理机制中的重要组成部分。对经理层的激励不足一直是中国国有企业（含国有控股上市公司，下同）现代企业制度建设的一个薄弱环节。经理人股票期权是企业给予高级管理人员一种激励安排。与其他激励措施相比，它具有长期性、灵活性和低成本的优点。股票期权作为国际上通行的较有效的一种激励方式，在一定程度上代表了高管人员激励方式的发展方向。鉴于中国企业对经理层的长期激励机制一直是个薄弱的环节。如何借鉴国际上已有的成熟做法，探索和近几年具有中国特色的经理期权方案，造就和培养市场经济导向型的企业家，建立起市场导向型的符合中国国情的国有企业经理人激励机制就显得必要而迫切。广西河池化工股份有限公司（以下简称河池化工），是一家由国有企业改制上市的企业。长期以来，从员工到经理层公司的分配方式都是采用工资加奖金的模式。在河池化工，经理层的收入存在的突出问题：一是大锅饭，经理层与员工收入拉不开档次，经理层报酬过低；二是旱涝保收，没有多少风险。经理层无需承担决策和经营风险，收入与企业的经营好坏、效益高低基本上没有联系，这种分配制度导致经理层既无积极性也无责任心，风险意识不强，短期行为时有发生，企业发展缓慢，竞争实力低。经理层对自己的报酬也不满意，经常抱怨收入太低，一些高管人员还跳槽到了别的公司。在这种情况下，部分管理人员提出了改变分配方式的要求。公司董事会经过认真地总结和反思，在建立新的分配和激励机制上达成了共识。经理人股票期权的基本内容是指公司无偿（或有偿）授予经理人员未来某一特定日期以规定的合同价格购买本公司一定数量股票的选择权（Options）。持有这种权利的经理人员可以在规定时期内以规定的价格购买本公司股票，此行为过程称为行权（Exercise）。在行权之前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权之后，个人收益为行权价（Exercise price）与其卖出股票时市场价之间的差价。一般来说，ESO是无偿授予的。公司希望经理班子通过有效的经营提高股价，从而获得收益，这也是股东的利益所在。当行权价一定时，行权人的收益是股票价格的单调增函数。如果市场是有效率的，股票价格的变动趋势与企业未来的收益趋势是一致的，如果市场是完全效率市场，则二者相当。这样，通过股票期权，经理人员个人收益成为企业长期利润的增长函数。经理人股票期权的实质，就是让经营管理者拥有一定的剩余索取权并承担相应的风险，以激励其努力工作，通过优化企业资源配置，降低企业组织运行成本，提高企业组织的运行效率来实现企业价值最大化，在此基础上实现所有者（股东）和经理人员目标函数的自然趋于一致。股票期权对经理人的激励作用机理主要表现在以下两方面：报酬激励和所有权激励。（1）报酬激励。报酬激励是在经理人购买股票之前发挥作用的。其机制在于：如果公司经营得好，公司股票的市场价格就能够不断上涨，相反则公司股票的市场价格不断下降，甚至比“行权价”还要低，经理人只好放弃期权，并承受自身损失的发展的机会成本。因此，经理人要想获益，只能努力改善经营管理，使公司资产不断增值以推动股票价格上升。（2）所有权激励。所有权激励是在经理人购买股票后发挥作用的。经理人购买股票后，成为公司的股东之一，经理人具有了双重身份，经理人目标与股东目标一致，从而有效地防范道德风险问题。柏得（Berlet）和明斯（Means）在1932年就首次强调道，对于股权分散的公司，管理人员拥有少量的股权将会激励他们追求自己的利益。而随着管理人员股权份额的增加，他们的利益将会与广大股东趋于一致，其偏离利益最大化的倾向就会减轻。70年代以来，以ESO为主要内容的长期激励机制在美国等国家得到了广泛的推行，股票期权的收入在管理人员整个薪酬结构中的比重也日益提高。深交所一份题为《高级管理人员薪酬结构中的股票期权》（2000年）的研究报告在中指出，全美几乎近一半的上市公司采用了股票期权，尤其是在高科技企业里较多地采用这种方式激励高层管理人员和骨干技术人才。统计结果表明，早在1974年，全球前500家大工业企业中就有高达52%的公司实行ESO制度。到1986年，有89%的公司已向高管人员实行ESO报酬制度。1990年后，这一比例仍在上升，且范围迅速扩大到中小型公司。而且在高级管理人员的年收入中，来源于ESO的收入所占的比重也越来越高。在美国，对持有公司股票期权的老总们来说，从期权中