2015年注会《财管》第10章2015年注会《财管》第10章2015年注会《财管》第10章2015年注会《财管》第10章.doc

第十章　资本结构 　　【考情分析】　　本章属于次重点章，主要题型是选择题、计算分析题。本章主要讲述了有效资本市场、杠杆原理（三种杠杆）、资本结构理论（MM理论及其后续发展的理论）、资本结构决策（主要是每股收益无差别点法）。2015年教材删除旧教材中“第一节资本市场效率”中的“三、对有效市场理论的挑战”的全部内容”。 　　本章内容　　 第一节　资本市场效率 　　 　　【考点1】资本市场效率　　【掌握要求】比较重要考点。但是考分不多。　　理解有效资本市场的含义、分类（选择题）。尤其是理解有效资本市场对财务管理的重要意义。　　 　　一、有效市场效率的意义　　（一）为什么研究市场有效性　　1.有效市场理论研究内容　　有效市场理论研究：价格是否能够反映资产的特征，包括其平均收益、风险、税收待遇和流动性等。　　市场有效性问题研究的关键问题是两个：　　一是信息和证券价格之间的关系，即信息的变化如何引起价格的变动；　　二是如何对影响价格的信息和有效市场进行分类，即信息的类别和市场有效程度之间有什么关系。　　2.有效市场理论基本观点　　有效市场理论认为，价格能够完全反映资产特征，运行良好市场的价格是公平的，投资人无法取得超额利润。 　　3.市场有效性与公司理财的关系　　（1）公司通过资本市场建立代理关系　　从理论上说，股东可以通过股东大会左右管理当局的行为，但事实上多数股东只能通过资本市场、通过买卖股票来表达对管理当局的态度。因此，管理者与股东之间是通过资本市场建立代理关系，同时又通过资本市场解除代理关系。　　（2）股票市场可以检验公司财务目标的实现程度　　　　如果市场是无效的，明智的理财行为不能增加企业价值，公司价值的增加不能提高股价，则财务行为就失去了目标和依据。 　　（二）什么是有效资本市场　　所谓“有效资本市场”是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。　　资本市场是一个“竞标市场”，在那里卖者“开价”而买者“竞价”。　　一个高效、公平的证券市场，不但能够为集结和分配资金提供有效的服务，而且能够将有限的资金调节和分配到最能有效使用资金的公司。　　由于投资者都力图获取最大的收益，追求超出平均收益的回报，若证券市场上的有关信息对每个投资者都是均等的，而且每个投资者都能根据自己掌握的信息及时地进行理性的投资决策，那么任何投资者都不能获得超额收益。这种市场被称为“有效市场”。　　市场有效的外部标志有两个：　　一是证券的有关信息能够充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息；　　二是价格能迅速地根据有关信息而变动，而不是没有反应或反应迟钝。 　　（三）市场有效的主要条件　　1.理性的投资人　　假设所有投资人都是理性的，当市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。　　理性的投资者立即会接受新的价格，不会等待项目全部实施后才调整自己的价格。理性的预期决定了股价。　　2.独立的理性偏差　　市场有效性并不要求所有投资者都是理性的，总有一些非理性的人存在。有的人比较乐观，另一些人比较悲观。每个投资人都是独立的，则预期的偏差是随机的，而不是系统的。　　如果假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以互相抵消，使得股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的。 　　3.套利　　市场有效性并不要求所有的非理性预期都会相互抵消，有时他们的人数并不相当，市场会高估或低估股价。　　但是可以假设市场上有两种投资人，一种是非理性的业余投资人，另一种是理性的专业投资人。非理性的投资人的偏差不能互相抵消时，专业投资者会理性的重新配置资产组合，进行套利交易。他们会买进被低估的股票，同时出售被高估的股票，使股价恢复理性预期。专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效。　　以上三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的。 　　（四）有效资本市场对公司理财的意义　　1.管理者不能通过改变会计方法提升股票价值　　公司的会计政策有很大灵活性，经常有管理者企图通过这种灵活性改善报告利润，提高股价。　　 　　2.管理者不能通过金融投机获利　　在资本市场上，有许多个人投资者和金融机构从事投机。如果市场是有效的，实业公司的经理人员这样做是很危险的。　　管理者的责任是管理好自己的公司，利用竞争优势在产品或服务市场上赚取净现值。实业公司的管理者只有很少的时间和精力研究金融市场，属于金融产品的“业余投资者”。他们不太可能拥有利率、外汇以及其他公司的特别信息。根据公开信息正确预测未来利率和汇率是小概率事件，实业公司没有从金融投机中赚取超额利润的合理依据。　　实业公司在资本市场上的角色主要是筹资者，而不是投资者。实业公司从事利率和