ETF对股指期货定价效率的影响全解.ppt

最早多伦多证交所TIPs-多伦多35指数 但2000年没了 现存最早SPDR-SP500指数 道富 1993 iShares系列 * 它同时为投资者提供了交易所交易以及申购、赎回两种交易方式：一方面，投资者可以像买卖封闭式基金和股票一样，在交易所进行etf的交易，而且在海外允许股票卖空和进行保证金交易的市场，etf也像股票一样可以卖空和进行保证金交易；另一方面，投资者可以像申购和赎回开放式基金一样，直接在一级市场进行etf的申购和赎回。但是，与普通开放式基金不同的是，在申购和赎回etf时，etf与投资者交换的是基金份额和一篮子股票，而不是基金份额和现金，而且投资者申购和赎回etf的数量必须是设立单位的整数倍，低于一个设立单位数量的申购和赎回不予接受，并且该设立单位一般都较大。另外，由于etf的交易和信息披露等方面的特殊性，它们通常都跟踪某一选定的指数，采用完全被动的管理方式。 * 在ETF特殊的交易模式下，由于两个市场间套利机制的作用，使ETF的二级市场交易价格可以与其基金单位净值基本保持一致。 * 相比于采用其他方法构成的投资组合，ETF对指数的跟踪效果更好 * * ETF费用低廉。通过复制指数和实物申赎机制，ETF大大节省了研究费用、交易费用等运作费用。ETF管理费和托管费不仅远低于积极管理的股票基金，而且低于跟踪同一指数的传统指数基金。ETF二级市场交易费用类似股票，大大降低了投资者的交易成本。 ETF采用指数化投资策略。ETF与标的指数偏离度小，投资ETF能获得与标的指数相近的收益；可以让投资者以较低成本投资于标的指数，使得投资者投资指数像投资一只股票一样简单。 由于目前国际上现有的ETF都是指数基金，都以跟踪某一个指数为投资目标，一般采用被动式管理。采用被动式管理方式的基金，其基金管理人只需通过某种方式确定其投资组合分布，而后不需再对它进行经常性调整，只有当指数构成发生比较大变化时，才需要对基金投资组合分布进行调整。 完全复制法、 抽样复制法 首先，!“#$是指数基金，而指数基金的管理费都明显低于主动管理的基金，因此!”#$的运作费用明显低于一般的主动管理开放式基金。。其次，!“#$的管理费则比开放式的指数基金更低，这是因为!”#$一般都实行完全被动式管理，要求投资者用一篮子股票认购和赎回基金份额，省略了用现金买卖股票应付申购和赎回这一个程序，采用几乎百分之百地被动式管理，因此比一般开放式指数基金更低。 * 上述模型中忽略掉的一个重要因素是股票指数不可以直接进行交易。期现套利者将采用一个投资工具或组合模拟现货指数。这一做法产生的跟踪误差会给套利者带来失败的风险。因此，在实际操作过程中，套利者会增加一个风险溢价弥补套利损失。记PORL、PORU为正向风险溢价、反向风险溢价，则期现套利者的无套利区间为 如果风险溢价减小，则投资者的无套利区间缩小。这意味着投资者会在股指期货偏离理论价格更小的幅度就开始套利，使股指期货的价格回落在其无套利区间之内。进而容易推出，风险溢价减小，股指期货的实际价格偏离理论价格的幅度会减小，套利机会出现的频率会减小。这说明风险溢价减小会使得股指期货的定价效率的测度指标具有更好的表现，提高股指期货的定价效率。反之，通过同样的分析，如果风险溢价变大则会降低股指期货的定价效率。 根据上一节，ETF 按照完全复制法跟踪标的指数，跟踪效果优于成分股构建的组合。另外，ETF 的流动性强，则投资者预期未知的完成现货组合交易的冲击成本会小，实质上也是一种风险溢价降低的体现。ETF 具有的这两个优势都使得投资者的期现套利风险溢价降低。这证明 ETF 的引入会改善股指期货的定价效率。此外，ETF 不受卖空加价规则的约束，使得反向套利操作的执行没有任何阻碍，将有利于纠正股指期货价格的低估，减少反向套利机会，降低股指期货价格偏离理论价格下限的幅度。ETF 的引入吸引了更多的投资者参与期现套利活动，将减小套利上的资本限制，提高股指期货的定价效率。 * Easy availability of a security that tracks the movement of a stock index can contribute to increased activity and market efficiency of other index related products. But if such a security provides a better substitute for other index products in tracking general market movements, these other index products will show reduc