[中国企业境外上市的操作实务-20110525.pptVIP

中国企业境外上市操作实务 李忠轩 律师/合伙人 2011年5月25日 上市地选择：境内、境外？ 审批难易：上市条件；核准制 vs. 注册（披露）制； 运作时间：3年 vs. 9月；No.1有时很重要 融资额：市盈率高低（创业板新股破发） 成本：首发成本、维持成本；隐性成本； 后续融资的便利性：货架注册发行 员工股权激励：21世纪最重要的是人才！ 产品/服务的市场及广告效应：华为 上市地选择：哪个交易所？ 纳斯达克、纽交所、（OTCBB？） 香港联交所：主板、创业板 新加坡：市盈率低、交投不活跃 台湾证交所 英国AIM 韩国、日本…… 境外上市类型 红筹上市（境外公司为上市主体） 直接上市（国内公司为上市主体） “四五六标准”、非全流通 借壳上市：反向并购 中介机构及其分工（美国） 公司律师 美国律师：招股书起草、与SEC沟通 中国律师：境内重组、给SEC的法律意见书、给承销商的法律意见书 开曼（上市公司注册地）律师：公司章程（反并购措施） 承销商律师 美国律师：承销协议、与FINRA沟通 中国律师 主承销商：路演、定价、承销、绿鞋 FINRA 定价博弈：当当网 Firm Commitment Underwriting / Best Efforts Underwriting 审计师：对“公司提供的”财务报表进行审计；内控报告；安慰函 PCAOB 境内财务整账者 四大？十大？ 操作程序（美国） Kick-off Meeting Due Diligence（尽职调查：法律、财务、业务） 境内外重组、红筹架构搭建 审计 准备Registration Statement（含Prospectus） 秘密递交 SEC审阅、回复反馈意见 公开递交 路演、定价、挂牌、交割 绿鞋（Green Show） ——对比国内上市：股改、辅导 公开宣传的限制 Pre-Filing Period 公开递交前，禁止任何要约销售 Waiting Period 公开递交后，可使用红鲱鱼招股书与投资者沟通，即可口头要约销售 Post-Effective period 违反的后果：延迟生效，直至不当宣传的影响消除为止；非法招股，退款；将不当宣传资料加入招股书 私募及过桥贷款 在上市公司层面引进私募投资者 在第一次秘密递交招股书前完成 不得违反美国证券法 例外及豁免：在美国境外向非美国人发行股份；向Accredited Investor私募发行 投资者权利：注册权（美国特有）；对赌（业绩调整机制）、反稀释（若后续低价发行，则本轮转股权调低）、优先认股权、 Drag-along(强制拖售权)、 Tag-along (随售权,=Co-sale) 、回购、清算优先权 优先股、可换股票据 过桥贷款：用于返程并购 股东提前套现之避免：借款给境内企业使用若干年 NASDAQ Listing Standards 纳斯达克上市标准：/assets/nasdaq_listing_req_fees.pdf 三个层次的市场（低到高）： Nasdaq Capital Market（股本标准、市值标准、 净利润标准，符合任一均可申请上市） Nasdaq Global Market （4套标准，中国企业通常在此板上市） Nasdaq Global Select Market （4套标准） NASDAQ Capital Market 香港联交所上市条件 《在香港上市》宣传册（2009年11月版）：.hk/chi/listing/listhk/documents/Nov09_LIHK_TC.pdf OTCBB及转板 Over the Counter Bulletin Board：美国三板 Peak Sheet: 粉单 主流方式：反向并购（即借壳上市） 干净的壳 是否有PIPE很重要 OTCBB转板Nasdaq条件： 有形净资产不少于500万美元/税后利润大于75万美元/市值达5000万美元； 流通股达100万股； 连续3个月收盘价不低于4美元； 持股不低于100股的股东超过300人； 不少于3个做市商。 典型红筹架构 法律 上市地法律：美国证券法（1933） 上市主体注册地法律：开曼 据说美国SEC对BVI公司有偏见 运营主体法律：中国 境外上市法规/政策沿革 2000年6月：证监会——无异议函 背景：裕兴电脑香港上市 2003年4月：证监会取消无异议函 背景：上市公司财务舞弊怪到证监会头上 2005年1月、4月：外管局11、29号文； 背景：资本外逃；痛下狠手； 2005年10月：外管局75号文 背景：利益集团游说；网开一面 2006年8月8日：国务院六部委10号文 背景：优质公司在境内上市；资本外逃 后果：9