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“大潍柴”有大发展 ——潍柴动力（000338） 汽车行业高级研究员 余 兵 汽车行业研究员 王德安 0212008年12月 投资要点 独到见解： 1、2009年公司下游工程机械及重卡行业受益投资拉动，将先于宏观经济复苏。 2、潍柴动力作为国内重卡产业链最为完备的企业，拥有三大优势 主要内容： 1、下游行业分析： 重卡、装载机（发展空间、成长阶段、09年形势预测） 2、主要业务分析：拥有重卡业动力总成（发动机+变速箱+车桥）、整车、其它零部件三大核心板块 3、“大潍柴”有大发展：大潍柴具备的三大特点 4、盈利预测与估值。 一、下游行业分析：重卡 重卡成长驱动因素长期存在（1） 城市化率与公路铁路里程增速 高速公路网与GDP的增长提升货车运输强度与货运平均运距 长期因素决定重卡成长空间 1、经济总量规模(GDP)对物流运输的需求； 2、运输强度(单车运量/平均运距)提高； 3、高速公路网的扩张提供物流运输发展条件； 城市化进程的持续上升； 4、成品油消费税改革、计重收费等政策、养路费等取消利好于重卡行业。 一、下游行业分析：重卡 重卡成长驱动因素长期存在（2） 近年卡车保有量 铁路运输对公路货运冲击有限 08年前已实施计重收费省份的中重卡保有量比例 98年以来重卡对中卡替代作用明显 （单位：辆） 一、下游行业分析：重卡 09年重卡市场预测（1） 历史借鉴：98年经济下滑时期重卡表现 我们借鉴了1998年经济下滑周期汽车行业的历史表现。1997年3月中国经济在亚洲金融危机的影响下开始回落，政府从1998年一季度开始增加政府投资，来自国家预算内资金的固定资产投资从1998年一季度开始迅速增长，而宏观经济自1998年6月触底反弹。 历史借鉴：“九五”期间重卡销量及其增速 一、下游行业分析：重卡 重卡受益投资拉动型经济复苏——量化测算(单位：亿元、辆) 09年重卡市场预测（2） 按照行业经验，建筑工程投资额的0.8%～1.0%左右资金用于购置工程用车。我们测算国家投资计划（含四川灾后重建）将产生一定工程用重卡新增需求，2009年将新增3.76万辆，即相当于全行业产销量的6.7%左右。 年份 原计划 新计划 灾后重建 新增 购置重卡金额 新增重卡需求 2009E 12420 18500 2200 8280 82.8 37636 2010E 12420 23000 1930 12510 125.1 56864 预计2009上半年重卡销量将下降25%左右。下半年开始受益于国家积极财政政策，同时因2008年下半年基数较低，2009下半年同比增长幅度将较大。预计2009年重卡增幅约4%。 2008～2009年月度重卡销量及预测(单位：万辆) 一、下游行业分析：装载机 装载机下游分布 09年装载机行业分析 我们预计2009年装载机不会负增长，主要原因有： 国内装载机保有量高，更新需求较大。据测算，更新需求占装载机年销量的比重达到30%～60%； 主要的下游行业2009年不太可能负增长；出口将拉动行业增长。 装载机历年出口量及占比 预计装载机下游行业中，煤炭产量、铁矿石产量将有10%左右的增长，而基础建设在2009年显著受益政府主导的投资拉动。 二、公司主要业务分析 潍柴动力股份有限公司是在原潍坊柴油机厂的基础上联合境内外投资者设立的大型汽车零部件企业集团，公司先后在香港和深圳证券交易所上市。山东省国资全资持有的潍柴控股持有潍柴动力股份有限公司14.9%的股权。 公司拥有重卡业动力总成（发动机+变速箱+车桥）、整车、其它零部件三大核心板块，公司这三大业务在各自的细分领域具有较高的市场地位。旗下主要的控股子公司有：陕西重汽（51%）、陕西法士特齿轮（51%）、株洲火花塞、东风越野车等。 2007年公司收入及净利润来源：公司收入的42%、净利润的78%来自于潍柴母公司(单位：亿元) 公司 毛利率 产能 潍柴动力 发动机 28.80% 25万台 陕西法士特变速箱 30% 80万台 陕西重汽 整车 9% 8万辆 公司主要产品目前毛利率及产能 1、潍柴发动机 潍柴是我国大马力高速柴油发动机领域最大规模的制造企业，其在总重14吨以上重卡和5吨装载机配套市场的占有率分别达到36%和82%。10L以上发动机在国内15吨以上重卡配套领域的市占率超过80%，在5吨装载机动力配套领域市占率超过76%。除配套重卡与工程机械外，潍柴发动机还配套客车、发电等领域。 工程机械主要客户 装载机市占率 重卡主要客户 重卡市场占率 广西柳工 18% 陕西重汽 12.16% 中国龙工 15.40% 北汽福田 10.66% 山东临工 10% 包头北奔 4.53% 徐工 6.10% 重庆红岩 4.20% 山工 6.20% 华菱重