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财务管理 主讲人：贾亚丽 第六章 资本结构决策 资本结构理论 资金成本的测算 杠杆利益与风险的衡量 资本结构决策决策分析 第一节 资本结构理论 资本结构：指企业各种资本的价值构成及其比例关系 早期资本结构理论 （一）净收益观点 （二）净营业收益观点 （三）传统观点 MM资本结构理论 第一节 资本结构理论 新的资本结构理论 （一）代理成本理论 （二）信号传递理论 （三）啄序理论 第二节 资金成本的测算 资金成本的概念：企业筹集和使用资金 而承付的代价。包括用资费用和筹资费用。既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必要报酬率。 用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资金而承付的费用，属于变动性资金成本；主要包括利息、股利等。 筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的费用，属于固定性的资金成本，可视作对筹资额的一项扣除。主要包括手续费，注册费、印刷费、上市费以及推销费等。 第二节 资金成本 资金成本率的种类 个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率 综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率 边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率 资金成本的意义 是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据； 是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准； 可以作为整个企业经营业绩的基准。 个别资金成本率的测算 个别资金成本率的测算原理 长期债权资金成本率的测算 长期借款资金成本率的测算 长期债券资金成本率的测算 股权资金成本率的测算 普通股资金成本率的测算 优先股资金成本率的测算 留用利润资金成本率的测算 长期借款资金成本率的测算 一般情况： 或 要求补偿性余额的情况： 一年结息次数超过一次的情况： 长期债券资金成本率的测算 普通股资金成本率的测算 股利折现模型： 固定股利政策： 固定增长股利政策： 资本资产定价模型： 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 优先股与留用利润资金成本率的测算 优先股资金成本率的测算： 留用利润资金成本率的测算： 与普通股资金成本基本相同，只是不考虑筹资费用。 综合资金成本率的测算 决定综合资金成本率的因素： 个别资金成本、资本结构 综合资金成本率的测算 综合资金成本率中资金价值基础的选择 优点 缺点 账面价值 易于取得 反映过去的资本结构 市场价值 反映现实的资本结构 不易选定 目标价值 反映未来的资本结构 难以确定 边际资金成本率的测算 1 .确定目标资本结构 2 .测算各种资金的成本率 3 .测算筹资总额分界点 4 .测算边际资金成本率 第三节 杠杆利益与风险测量 营业杠杆利益与风险 财务杠杆利益与风险 联合杠杆利益与风险 杠杆利益与风险 ---营业杠杆原理 营业杠杆的概念：又叫经营杠杆或营运杠杆， 是指由于固定营业成本的存在，息税前利润的变动幅度大于营业额变动幅度的现象。 营业杠杆利益：在扩大营业规模的情况下，由于单位营业额分摊的固定营业成本下降而使企业的营业利润增加。 营业风险：在营业规模减小的情况下，由于单位营业额分摊的固定营业成本上升而使企业的营业利润降低。 杠杆利益与风险 ---系数测算与影响因素 营业杠杆系数的测算 影响营业杠杆的因素 产品销售数量， 产品售价 单位产品变动成本， 固定成本总额 财务杠杆分析 财务杠杆系数的测算 影响财务杠杆的因素 资本规模，资本结构，债务利率，息税前利润 联合杠杆分析 联合杠杆原理 联合杠杆又叫总杠杆，是营业杠杆和财务杠杆的综合。它指由于固定营业成本和债务利息的存在，税后利润或每股利润的变动幅度大于营业额变动幅度的现象。 联合杠杆系数的测算 第四节资本结构决策分析 资本结构概述 资本结构决策方法 资本成本比较法 每股利润分析法 公司价值比较法 资本结构概述 资本结构指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 广义的指企业全部资本的价值构成及其比例关系。 狭义的指企业长期资本的价值构成及其比例关系。 资本结构分为属性结