第九章债券发行说课.ppt

第九章 债券发行 重要概念：债券、国债、公司债券、投资级债券、垃圾债券、代销、余额包销、全额包销、国债公开招标发行、美国式招标、荷兰式招标、国债一级自营商、国债承销团成员 重点： 1、债券公募发行有哪些销售方式？ 2、国债竞标发行中的美国式招标和荷兰式招标有什么差异？ 难点：国债竞标发行中的收益率招标和价格招标分别是怎么实施的？ 目的与要求 1、 掌握债券发行的模式及其特点； 2、理解国债竞标发行中的美国式招标和荷兰式招标中面临的问题及其改进方向； 3、理解我国国债发行方式向市场化演变的过程。 荷兰式招标的缺陷 在国债市场供不应求的情况下,单一采用“荷兰式招标”会出现了相当的不理性行为。这种不理性主要体现为,一些拥有雄厚资金实力的机构为争取中标额度而肆意压低竞标利率,以此扩大中标份额。在资金供应充裕的环境下,这一行为明显助长了竞标时的投机气氛。 过低的中标利率会给承销机构带来巨大的承销风险。 2003年1月14日，财政部公布《关于2003年记账式国债发行招标规则的通知》，通知中对国债发行招标方式作出重大改革：记账式国债将采用单一价格(即“荷兰式”)或多种价格(即“美国式”)方式招标发行，招标标的为利率、利差或价格。并在当年7年期国债招标中采用美国式招标方式。 鉴于美国式招标有可能会出现“赢者的诅咒”，导致中标承销商成本过高，而荷兰式招标又会出现非理性投机行为，导致增加承销商的利率风险。财政部在2005年推出混合式招标方式，即融合了荷兰式与美国式招标的特点，将全场加权平均中标利率作为当期国债的票面利率，低于票面利率的投标按照票面利率中标，高于票面利率10%以内的投标按投标利率中标，其余不中标。财政部推出混合式招标方式时，正值物价上涨压力较大，市场升息预期较强，债券发行面临较大困难之时。由于混合式招标有助于锁定并提高债券投资收益，减少机构在美国式招标中的投标价格风险，能够吸引更多投资者参与投标， 垃圾债券大王——迈克尔·米尔肯 垃圾债券：（junk bond；junk），也称为高风险债券。评信级别在标准普尔公司BB级或穆迪公司Ba级以下的公司发行的债券。垃圾债券向投资者提供高于其他债务工具的利息收益，因此垃圾债券也被称为高收益债券（high yield bonds），但投资垃圾债券的风险也高于投资其他债券。 我国债券的发行及流通监管机构 2014年中国债券市场共发行人民币债券11万亿元，同比增加22.3％。 ????银行间债券市场继续担当中国债券市场主力军，2014年累计发行人民币债券10.7万亿元，同比增加24.0％。截至2014年末，中国债券市场债券托管余额达35.0万亿元，同比增加18.0％。其中，银行间市场债券托管余额为32.4万亿元，同比增加16.9％。 ????各类债券中，公司信用类债券发行增长最为突出，助力直接融资占比2014年创下历史新高。2014年，财政部通过银行间债券市场发行国债1.7万亿元，三家政策性银行在银行间债券市场发行债券2.3万亿元；公司信用类债券发行5.2万亿元，同比增加38.9％，增速较上年扩大34.9个百分点，其中非金融企业债务融资工具发行4.1万亿元，同比增加45.4％。 (6)开通与记帐式国债招投标系统相联的专用通讯线路； (7)国债承销团成员之间不得进行代投标，自营国债债权应注册在自营帐户，代理国债债权应注册在客户帐户； (8)在国债承销主协议规定的比例范围内参加每期国债的投标和承销。 此外，记帐式国债承销团甲类成员还有按季报送国债市场运行分析报告并提出国债发行改进建议的义务 三、国债承销的收益 投资银行在承销国债过程中，主要从以下四个渠道来获取收益： (1)差价收入。 (2)发行手续费收入。 (3)资金占用的利息收入。 (4)留存自营国债的交易获益。 * 我国固定收益类产品的分类 固定收益率 类产品 衍生产品 利率产品 信用产品 拆借 远期交易 利率互换 质押式回购 买断式回购 国债、地方政府债券、 政策性金融债、央行票据 商业银行债、其他金融债、 短期融资券、中期票据、企业债、公司债、 可分离交易债、可转债、资产支持证券 资金交易 回购 现券 * 国债：财政部发行，国家信用等级，具有避税的优势，分为凭证式国债和记账式国债。记账式国债通过记账式国债承销团承销发行，可在二级市场上交易流通。凭证式国债只通过银行承销发行，无法在二级市场上交易流通。 地方政府债券：从2009年开始，为给地方财政融资，财政部代理各省级地方财政发行地方政府债。地方政府债可在银行间市场交易流通。目前市场上将地方政府债当成准国债看待，发行利率和收益率与国债基本相当。 政策性银行债：由三家政策性银行（国家开发银行、农业发