案例一：浅析人民币汇率问题.pptx

案例一：浅析人民币汇率问题资料来源：彭文生，《渐行渐远的红利：寻找中国新平衡》，北京：社会科学文献出版社，2013年。School of Economics, DUFE一、事实与问题School of Economics, DUFE1. 不平衡的事实School of Economics, DUFE 截至2011年，我国国际收支连续13年出现经常项目和资本（及金融）项目双顺差的局面。经常账目顺差对GDP的比例在2007年达到10%的顶点，其中货物和服务贸易顺差为9%。历史上大型经济体中很少有国家出现过这么大的顺差。资本项目的顺差主要来自外商在华的直接投资，政策层面尤其是地方政府对外商的投资提供了包括税收在内的多方面优惠条件。同时，资本账户管制限制了对外投资渠道，使得跨境资本流动不平衡，流入持续大于流出。1. 不平衡的事实School of Economics, DUFE 经常项目和资本项目双顺差意味着外汇市场供求严重失衡，外汇的供给大于需求，形成了人民币升值的市场压力。持续的大规模贸易顺差也带来贸易伙伴要求人民币汇率升值的政治压力。为了防止人民币过快升值，央行在市场上购买外汇，卖出人民币，导致外汇储备大幅上升，从2000年不到1700亿美元增加到2012年的3.3万亿美元。1. 不平衡的事实School of Economics, DUFE 在这个过程中，人民币汇率制度经历重大调整，2005年7月与美元脱钩。从2005年到2012年底，人民币对美元已累计升值32%。全球金融危机后，我国出口增长放缓，进口在国内刺激内需政策拉动下快速扩张，贸易顺差减少，对GDP的比例大幅下降，2012年为2.8%，比2007年的高位低了6个百分点。1. 不平衡的事实School of Economics, DUFE 资本项目在2012年也出现了亚洲金融危机以来的第一次逆差。随着国际收支情况的逆转，人民币升值压力显著下降，在一些时间点甚至出现贬值的压力。2. 问题School of Economics, DUFE 过去十年的主流观点是人民币汇率被低估，主要证据就是经常项目顺差大。背后的逻辑是：汇率水平决定贸易差额的大小，而大额的贸易顺差代表经济的失衡，所以人民币汇率比均衡水平低，要解决失衡需要人民币汇率升值。这种逻辑正确（完整）吗？在什么地方存在偏差？2. 问题School of Economics, DUFE 过去几年的国际收支和人民币汇率升值/贬值压力的变化是短周期的现象（贸易顺差的变化）还是结构性的、代表方向性的转变？是否意味着一旦欧美经济复苏，我国出口将重新快速增长，届时贸易顺差将会回升，人民币重新回到升值的轨道？未来的发展会是过去历史的简单重复吗？人民币升值的空间还有多大？二、准确理解汇率和贸易差额的关系School of Economics, DUFE1. 短期短期内，外汇的供给与需求（其中贸易差额是重要因素）决定汇率水平。在我国，因为资本账户管制，跨境资本流动受限，贸易差额是外汇供求的一个主要决定因素。因此过去几年，贸易顺差很大的时候人民币汇率的升值压力比较大。近几年，贸易顺差减少，不仅直接改变外汇供求，也通过影响预期带来资本流动的变化，使得人民币汇率升值压力降低，甚至在一些时段出现贬值的压力。School of Economics, DUFE 2. 中期中期来看，汇率水平反过来影响贸易差额。举个例子，假设石油价格上升，则进口需要外汇增加，贸易顺差减少，外汇求大于供，汇率贬值。但汇率反过来也会影响贸易差额。汇率贬值增加了出口的竞争力，降低了进口商品在国内市场的竞争力，贸易顺差将回升。最后结果是贸易顺差没有变化，但汇率贬值了。（图示）School of Economics, DUFE 3. 长期School of Economics, DUFE 长期看，汇率与贸易差额共同由经济的基本面因素决定。在收入核算恒等式（国际收支平衡表）中，一国的贸易顺差不过是该国对外净投资的反映。S-I=NX一国积累对外净资产的唯一方式就是贸易顺差。从长期角度看，一国贸易差额的水平反映了其累积对外资产的需要。3. 长期School of Economics, DUFE 一个国家的对外净资产的理想水平或者均衡值取决于其人口结构、生产效率、发展阶段和资源禀赋等因素，净资产（负债）的累积通过贸易顺差（逆差）来实现，汇率只是传到机制的一部分。当一国处于积累对外资产的时期，国内储蓄超过投资，对外投资的需求大，反映为对外汇的需求上升，外币相对本币走强，呈现本币汇率弱、贸易顺差的态势。3. 长期School of Economics, DUFE 当一国积累的对外净资产达到理想水平之后，对外汇的需求减弱，本币的汇率转强，贸易顺差自然会收窄。因此国际