专题4投行承销业务2016.3本解析.ppt

自由现金流法 在第二种方法中， 股权价值= 式中，kE=股权资本成本 比较估价法 比较估计法中，股票价值等于公司某种财务指标乘以相应的估值比率。估值比率具体包括市盈率（P/E）、市值-账面价值比（P/B）、市值-现金流比（P/C）、市值-销售比(P/S)、创造力比等。 市盈率法。比较常用，市盈率跟行业增长率有很大的关系，一般电子设备、软件等高科技行业具有较高的市盈率，传统行业如烟草、钢铁、金融等行业市盈率较低。 市值-账面价值法，又称净资产倍率法。有分析师认为账面价值可以更好地衡量企业价值。 市值-现金流比法。现金流受会计方法影响较小，因此估值更为准确。 市值-销售比法。适合评估没有盈利的公司。京东商城。 创造力比法。D表示点击率，在20世纪90年代，一些分析者对零售互联网的估价，是基于它们的网站被点击的次数。 比较法-市销法 根据新闻报道，京东商场2011年收入为212亿元人民币（33.5亿美元），如果包括上平台（公司只提供网络平台，由商家自行销售）的收入则为269亿元。2011年公司毛利率为5.5%。成本费用的结构中，配送费占比6.6%、广告占2.3%、技术和管理费用率在1.5%左右。公司销售收入净亏损率约为5%。应付帐期天数是38、存货周转35天，属于比较高效的营运水平。京东商城还称，2012年预计收入为450亿元，2013年预计收入为700亿元，2015年收入预计为1900-2200亿元。 采取市销率法来估值。可比公司主要是亚马逊、当当等。亚马逊2011年销售收入约为480亿美元。目前市值约为959亿美元，市销率约为2倍。当当目前市值接近4亿美元，销售收入2011年为35.5亿元人民币，约合5.61亿美元，市销率约为0.7倍。如果取2011年市销率为2-3倍，则京东商城估值约为60-100亿美元。如果对2012年预测销售收入取2-3倍市销率，则估值可提升至140-210亿美元左右。 固定价格法 在询价法推出之前，我国证券发行一般采取市盈率法。即： 发行价格=每股税后预测利润×发行市盈率 固定价格法-市盈率法 在处理每股利润上，有两种方法：即加权平均法和完全摊薄法。 在加权平均法下：发行当年加权平均股数=发行前总股数+本次公开发行股数×权数 权数= 固定价格法-市盈率法 在完全摊薄法下，每股税后利润等于当年预测利润除以总股本，即： 举例 上海浦东银行股份有限公司1999年9月23日发行股份。本次发行市盈率为22.7，1999年预测盈利为92621.1万元，发行前总股本为20.1亿，本次公开发行为4亿股。 则在期末利润加权平均法下： 发行价格= 举例 在完全摊薄法下： 发行价格= 固定价格法的优缺点 主要依赖于承销商单方面所掌握的知识和信息，过程相对较为简单。 但忽略了投资者所掌握的信息及供求关系，因而存在定价随意性较大和发行价格被低估的情况。由于一级市场能取得稳定的收益，造成部分投资者长期专注于一级市场，形成“打新大军”的现象。 询价法 询价法（Bookbuilding）是指发行公司和承销商在证券发行之前，邀请机构投资者就本公司股票认购价格与认购数量表达意向，在此基础上确定最终股票发行价格的方法。 询价法确定IPO价格 * * 投资者 认购价格（元） 认购股数（万） 累计股数（万） 1 35 40 40 2 34 50 90 3 33 80 170 4 32 100 270 5 31 200 470 6 30 300 770 7 29 400 1170 8 28 500 1670 9 27 600 2270 10 26 700 2970 11 25 800 3770 12 24 900 4670 13 23 1000 5670 14 22 1100 6770 15 21 1200 7970 16 20 1300 9270 17 19 1400 10670 18 18 1500 12170 19 17 1600 13770 20 16 1700 15470 公司若发行6000万股票，拟发行价格为多少？ 案例 桂林三金询价过程 成发科技非公开发行过程 询价法特点 很明显，询价法考虑了投资者的信息和市场需求信息，有利于对公司股本发行进行公平和市场化定价。 相对于固定价格法和拍卖法，询价法在大多数国家得到更广泛的运用。是美国、加拿大的主要定价方式，19世纪传到欧洲和亚洲。 询价法具有更高的抑价率。 相关法律法规 2004年《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知 》 2006年《证券发行与承销管理办法》 询价法在我国的规定 2006年《证券发行与承销管理办法》第五条规定首次公开发行股票，应当通过向特定机构投资者（称询价对象）询价的方式确定股票发行